2018年休閑零食股業績分析

截至2019年3月7日，共有九家休閑零食股發布了2018年業績快報——其中六家休閑零食股實現了盈利，三家虧損；鹵味食品版塊，絕味食品、煌上煌、周黑鴨，兩正一負，鹵味一哥爭霸局勢似乎初見分曉；而作為中國零食第一股的來伊份，凈利暴跌超過近9成，令人咋舌？其他版塊還有哪些不得不說的故事？別急，前瞻給您細細解說。

（注：以下數據，均摘自各企業于近期公布的業績快報或業績預告，2018年各企業最終業績以其公布的年報為準。）

一、鹵味一哥爭霸賽——周黑鴨？

近年來，隨著絕味、周黑鴨相繼上市，加上早年上市的煌上煌，鹵味鴨脖三分天下的競爭格局就此達成；都是做鴨子的生意，為何2018年的絕味、煌上煌業績飛漲喜上眉梢，而周黑鴨卻利潤暴跌，愁云慘淡呢？

雖然三家均在其業績快報中對本年業績變動做出了注解，但前瞻認為，三家業績變動與其門店運營模式直接相關。門店運營模式決定市場掌控力，也進一步影響了盈利能力。

1、市場運營能力——絕味強于周黑鴨

鹵味鴨脖門店運營模式，分為直營和加盟兩種。絕味食品、煌上煌采用加盟的模式，而周黑鴨則采用直營的模式。加盟的輕資產模式更有利于規模的擴張。從門店數量看，截至2017年末，絕味門店數已達9053家，預計2018年突破萬家；煌上煌2017年末約為3000家，以其年擴張300家的速度，到2020年，有望突破4000家；而周黑鴨因自營模式，門店擴張所需成本較大，擴張速度慢，其在2017年末門店數僅為1027家。門店即為市場據點，絕味食品和煌上煌在據點上的優勢，僅為其第一步優勢。

攻占市場區域僅為第一步，第二步則需看企業對市場的掌控力。企業對市場掌控力越強，說明企業對市場認知越強，故更有能力調節生產，從而減少存貨積壓；但存貨積壓程度需結合各企業門店數進行分析。

故本節選取企業掌控力的考察指標為：平均每家店面所需周轉存貨=平均存貨/門店數（注：因煌上煌門店數為估計數，故為提高指標準確度，僅選取絕味、周黑鴨兩家數據進行對比）。

經計算，2014-2017年間，絕味平均存貨累計增長90%，而周黑鴨平均存貨累計增長268.20%，這一數值反映了周黑鴨出貨壓力與日劇增。

再依據2014-2017年絕味、周黑鴨門店數，計算得出絕味、周黑鴨單間店面所需周轉存貨數?？芍?，截至2017年末，周黑鴨單間店面所需周轉存貨數為22.14萬元，為同期絕味的4.81倍。

通過以上計算可知，絕味雖據點頗多，但對市場反應靈敏，調節生產的能力更強，而周黑鴨門店數雖少，對市場卻稍欠敏感，導致了存貨積壓數額數倍于絕味。

另一方面，絕味食品與周黑鴨供應鏈體系的特點，也進一步佐證了上述的論斷。首先絕味食品在全國有20多個工廠，生產基地覆蓋了大部分省份，同時冷鏈物流配送經濟距離350公里，有利于絕味快速對市場進行響應，可實現“當天下單、當天配送、當天售賣”的供應速度。而周黑鴨則稍顯遜色，周黑鴨僅以2個工廠供應全國，故其運輸時間長，轉運較難。

綜合看來，在市場運營能力上，絕味略勝一籌。

2、盈利能力——絕味、煌上煌的突圍

模式影響利潤，周黑鴨選擇自營模式，減少中間環節，商品通過自營店直接進入市場，故毛利率較高；而絕味、煌上煌因加盟模式，商品以批發價發向下游加盟商，故毛利率較低。

從損益表看，確實如此，2014-2018年，周黑鴨毛利率、凈利率均高于絕味以及煌上煌。但細細看來，絕味的毛利率、凈利率呈現追趕勢頭。2017年周黑鴨對絕味的毛利差、凈利差分別為24.42%、5.84%，領先優勢較2014年分別下降了3.46個百分點以及7.91個百分點。

絕味盈利能力增強有多方因素，一來絕味在積極部署周黑鴨的地盤——在上市募集到資金后，絕味開啟了其直營店的建設步伐，其計劃在2018建設113家直營店，且直營店所設地段均為周黑鴨的原有經營范圍，直營店環節有利于絕味節省成本，提高毛利。

另外，絕味鴨脖等產品此前大部分以散裝形式進入市場，周黑鴨則以包裝盒賣，因此周黑鴨客單價高，但絕味在今年上市后，也已經強勢進入氣調盒包裝市場，這一舉措也將提高絕味客單價，有利于其向高端市場邁進，從而提高毛利率。

故在盈利能力這一句，周黑鴨目前贏面較大，但其已經與絕味展開了全方位的競爭，未來盈利能力或被進一步追近。

3、小結

目前鹵味一哥爭霸賽正如火如荼進行，綜合來看，現階段C位應花落“絕味”一家，但后半段賽程鹿死誰手，依舊未為可知。

二、中國零食第一股的隕落，為何？

被譽為“中國零食第一股”的來伊份，日前公布2018年業績預告，其預告顯示，公司預計2018年年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比，將減少8837萬元到9137萬元，同比暴跌9成。預計扣除2018年度非經常性損益事項后的凈利潤與上年同期相比減少1.36億元到1.39億元，同比暴跌160%。

來伊份2018年末凈利的暴跌并未全無征兆。縱觀2014-2018年數據可知，來伊份近年來營收增速波動較大，且利潤下滑嚴重。

那么，來伊份究竟發生了什么？

1、品控問題讓人心漸失

首先，來伊份采用的是代工模式，在來伊份發展初期，產品品控由自身嚴格把控，但是后期隨著來伊份規模的不斷擴大，代工鏈條這一輕資產的發展模式更能配合其發展速度。但食品企業不同于服裝企業，其對品質要求極高，一旦在代工環節出現任何閃失，都將對來伊份的品牌力形成打擊。

而確實，這樣的品控問題在不時發生，2012-2016年來，來伊份產品品質問題屢禁不止，品控問題的頻發也讓其人心漸失。

2、線下集中度高，紅海過于“紅”

其次，過于集中的線下市場引發了來伊份的紅海競爭。截至2018年6月30日，來伊份的總門店數達2628家，其中直營門店總數為2352家。近年來，雖來伊份不斷對外開辟市場，如其開辟了上海、江蘇、浙江、安徽、山東和北京等17個省市，但在上海發家的來伊份顯然在本土駐扎過深，其僅上海地區的門店就達到了其門店總數的一半以上，這一市場布局直接引爆了紅海競爭，來伊份內部“自相殘殺”，損害了集團的整體利益。

小結

綜合來看，來伊份的明患隱患非一朝一夕，品控及紅海競爭的問題都值得企業多加注意。

三、其他不得不說的故事

其一，朗源在2018年營收下滑7.89%，而凈利潤則增長了28.86%，營業收入與凈利潤變動呈現反向變動，原因在于——公司近期售出永輝超市股票和進行蘋果期貨交易，確認了投資收益。

其二，鹽津鋪子2018年，營收增長46.81%，但凈利潤僅增收7.27%，增幅較不一致，但前瞻通過研讀公告，認為是好事。因為下游銷售的鋪陳雖加大了營銷支出，但卻進一步增強了企業的競爭力。

其三，作為榜單唯三虧損的企業，桂發祥虧損在于其原有市場集中度過于集中，故受天津區域經濟增速放緩等緣故，企業營收、利潤增長均較為乏力。

其四，洽洽、好想你的成功，源自其市場定位與產品研發升級后的成功，未來可期。

最后，本期休閑零食股業績簡析將告一段落，希望上述解讀能為您理解市場提供幫助！

更多數據參考前瞻產業研究院發布的《中國休閑食品行業消費需求與投資戰略規劃分析報告》

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