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十張圖帶你解讀2018年休閑零食股業績 幾家歡喜幾家愁?

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20 彭琨懿 ? 2019-03-11 19:00:52  來源:前瞻產業研究院 E5783G0

 2018年休閑零食股業績分析

截至2019年3月7日,共有九家休閑零食股發布了2018年業績快報——其中六家休閑零食股實現了盈利,三家虧損;鹵味食品版塊,絕味食品、煌上煌、周黑鴨,兩正一負,鹵味一哥爭霸局勢似乎初見分曉;而作為中國零食第一股的來伊份,凈利暴跌超過近9成,令人咋舌?其他版塊還有哪些不得不說的故事?別急,前瞻給您細細解說。

(注:以下數據,均摘自各企業于近期公布的業績快報或業績預告,2018年各企業最終業績以其公布的年報為準。)

圖表1:2018年休閑零食股業績一覽表(單位:億元,%)

一、鹵味一哥爭霸賽——周黑鴨?

近年來,隨著絕味、周黑鴨相繼上市,加上早年上市的煌上煌,鹵味鴨脖三分天下的競爭格局就此達成;都是做鴨子的生意,為何2018年的絕味、煌上煌業績飛漲喜上眉梢,而周黑鴨卻利潤暴跌,愁云慘淡呢?

雖然三家均在其業績快報中對本年業績變動做出了注解,但前瞻認為,三家業績變動與其門店運營模式直接相關。門店運營模式決定市場掌控力,也進一步影響了盈利能力。

圖表2:絕味、煌上煌、周黑鴨2018年業績快報解釋

1、市場運營能力——絕味強于周黑鴨

鹵味鴨脖門店運營模式,分為直營和加盟兩種。絕味食品、煌上煌采用加盟的模式,而周黑鴨則采用直營的模式。加盟的輕資產模式更有利于規模的擴張。從門店數量看,截至2017年末,絕味門店數已達9053家,預計2018年突破萬家;煌上煌2017年末約為3000家,以其年擴張300家的速度,到2020年,有望突破4000家;而周黑鴨因自營模式,門店擴張所需成本較大,擴張速度慢,其在2017年末門店數僅為1027家。門店即為市場據點,絕味食品和煌上煌在據點上的優勢,僅為其第一步優勢。

圖表3:2013-2017年絕味、煌上煌、周黑鴨門店數量(單位:家)

攻占市場區域僅為第一步,第二步則需看企業對市場的掌控力。企業對市場掌控力越強,說明企業對市場認知越強,故更有能力調節生產,從而減少存貨積壓;但存貨積壓程度需結合各企業門店數進行分析。

故本節選取企業掌控力的考察指標為:平均每家店面所需周轉存貨=平均存貨/門店數(注:因煌上煌門店數為估計數,故為提高指標準確度,僅選取絕味、周黑鴨兩家數據進行對比)。

經計算,2014-2017年間,絕味平均存貨累計增長90%,而周黑鴨平均存貨累計增長268.20%,這一數值反映了周黑鴨出貨壓力與日劇增。

圖表4:2014-2017年絕味、周黑鴨平均存貨(單位:億元)

再依據2014-2017年絕味、周黑鴨門店數,計算得出絕味、周黑鴨單間店面所需周轉存貨數??芍?,截至2017年末,周黑鴨單間店面所需周轉存貨數為22.14萬元,為同期絕味的4.81倍。

圖表5:2014-2017年絕味、周黑鴨單間店面所需周轉存貨數及同比增長(單位:元/家,%)

通過以上計算可知,絕味雖據點頗多,但對市場反應靈敏,調節生產的能力更強,而周黑鴨門店數雖少,對市場卻稍欠敏感,導致了存貨積壓數額數倍于絕味。

另一方面,絕味食品與周黑鴨供應鏈體系的特點,也進一步佐證了上述的論斷。首先絕味食品在全國有20多個工廠,生產基地覆蓋了大部分省份,同時冷鏈物流配送經濟距離350公里,有利于絕味快速對市場進行響應,可實現“當天下單、當天配送、當天售賣”的供應速度。而周黑鴨則稍顯遜色,周黑鴨僅以2個工廠供應全國,故其運輸時間長,轉運較難。

綜合看來,在市場運營能力上,絕味略勝一籌。

圖表6:絕味、周黑鴨供應鏈體系對比

2、盈利能力——絕味、煌上煌的突圍

模式影響利潤,周黑鴨選擇自營模式,減少中間環節,商品通過自營店直接進入市場,故毛利率較高;而絕味、煌上煌因加盟模式,商品以批發價發向下游加盟商,故毛利率較低。

從損益表看,確實如此,2014-2018年,周黑鴨毛利率、凈利率均高于絕味以及煌上煌。但細細看來,絕味的毛利率、凈利率呈現追趕勢頭。2017年周黑鴨對絕味的毛利差、凈利差分別為24.42%、5.84%,領先優勢較2014年分別下降了3.46個百分點以及7.91個百分點。

圖表7:2014-2018年絕味、煌上煌、周黑鴨毛利率(單位:%)

圖表8:2014-2018年絕味、煌上煌、周黑鴨凈利率(單位:%)

絕味盈利能力增強有多方因素,一來絕味在積極部署周黑鴨的地盤——在上市募集到資金后,絕味開啟了其直營店的建設步伐,其計劃在2018建設113家直營店,且直營店所設地段均為周黑鴨的原有經營范圍,直營店環節有利于絕味節省成本,提高毛利。

另外,絕味鴨脖等產品此前大部分以散裝形式進入市場,周黑鴨則以包裝盒賣,因此周黑鴨客單價高,但絕味在今年上市后,也已經強勢進入氣調盒包裝市場,這一舉措也將提高絕味客單價,有利于其向高端市場邁進,從而提高毛利率。

故在盈利能力這一句,周黑鴨目前贏面較大,但其已經與絕味展開了全方位的競爭,未來盈利能力或被進一步追近。

3、小結

目前鹵味一哥爭霸賽正如火如荼進行,綜合來看,現階段C位應花落“絕味”一家,但后半段賽程鹿死誰手,依舊未為可知。

二、中國零食第一股的隕落,為何?

被譽為“中國零食第一股”的來伊份,日前公布2018年業績預告,其預告顯示,公司預計2018年年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比,將減少8837萬元到9137萬元,同比暴跌9成。預計扣除2018年度非經常性損益事項后的凈利潤與上年同期相比減少1.36億元到1.39億元,同比暴跌160%。

來伊份2018年末凈利的暴跌并未全無征兆。縱觀2014-2018年數據可知,來伊份近年來營收增速波動較大,且利潤下滑嚴重。

那么,來伊份究竟發生了什么?

圖表9:2014-2018年來伊份營收、凈利潤及同比增長(單位:億元,%)

1、品控問題讓人心漸失

首先,來伊份采用的是代工模式,在來伊份發展初期,產品品控由自身嚴格把控,但是后期隨著來伊份規模的不斷擴大,代工鏈條這一輕資產的發展模式更能配合其發展速度。但食品企業不同于服裝企業,其對品質要求極高,一旦在代工環節出現任何閃失,都將對來伊份的品牌力形成打擊。

而確實,這樣的品控問題在不時發生,2012-2016年來,來伊份產品品質問題屢禁不止,品控問題的頻發也讓其人心漸失。

圖表10:2012-2016年來伊份品控問題匯總

2、線下集中度高,紅海過于“紅”

其次,過于集中的線下市場引發了來伊份的紅海競爭。截至2018年6月30日,來伊份的總門店數達2628家,其中直營門店總數為2352家。近年來,雖來伊份不斷對外開辟市場,如其開辟了上海、江蘇、浙江、安徽、山東和北京等17個省市,但在上海發家的來伊份顯然在本土駐扎過深,其僅上海地區的門店就達到了其門店總數的一半以上,這一市場布局直接引爆了紅海競爭,來伊份內部“自相殘殺”,損害了集團的整體利益。

小結

綜合來看,來伊份的明患隱患非一朝一夕,品控及紅海競爭的問題都值得企業多加注意。

三、其他不得不說的故事

其一,朗源在2018年營收下滑7.89%,而凈利潤則增長了28.86%,營業收入與凈利潤變動呈現反向變動,原因在于——公司近期售出永輝超市股票和進行蘋果期貨交易,確認了投資收益。

其二,鹽津鋪子2018年,營收增長46.81%,但凈利潤僅增收7.27%,增幅較不一致,但前瞻通過研讀公告,認為是好事。因為下游銷售的鋪陳雖加大了營銷支出,但卻進一步增強了企業的競爭力。

其三,作為榜單唯三虧損的企業,桂發祥虧損在于其原有市場集中度過于集中,故受天津區域經濟增速放緩等緣故,企業營收、利潤增長均較為乏力。

其四,洽洽、好想你的成功,源自其市場定位與產品研發升級后的成功,未來可期。

最后,本期休閑零食股業績簡析將告一段落,希望上述解讀能為您理解市場提供幫助!

更多數據參考前瞻產業研究院發布的《中國休閑食品行業消費需求與投資戰略規劃分析報告

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