據(jù)路透社報(bào)道，中國(guó)將很快宣布啟動(dòng)新一輪的量化寬松政策(QE)，即央行通過(guò)直接購(gòu)買(mǎi)商業(yè)銀行資產(chǎn)的方式投放基礎(chǔ)貨幣，旨在撬動(dòng)信用投放，拉低全社會(huì)的長(zhǎng)期融資成本。

其實(shí)，這也不是第一次中國(guó)版QE的傳聞了。一個(gè)多月前，彼時(shí)市場(chǎng)便有傳言，3萬(wàn)億存量債務(wù)置換(還有一個(gè)更夸張的數(shù)字是10萬(wàn)億)將引發(fā)中國(guó)版QE，但這隨后被財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀否認(rèn)，稱(chēng)為“不實(shí)之詞”。

面對(duì)新一輪中國(guó)版QE(量化寬松)的預(yù)期加深，央行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿出來(lái)澄清，他們達(dá)了兩層意思：其一，按照《中國(guó)人民銀行法》規(guī)定，央行不得直接向政府提供融資，所以中國(guó)版QE沒(méi)有根據(jù)。其二，在央行的手中還有定向再貸款、利率、存款準(zhǔn)備金率等各種流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，足以維持合理的流動(dòng)性，保持貨幣和信貸的平穩(wěn)增長(zhǎng)，沒(méi)有必要以直接購(gòu)買(mǎi)新發(fā)地方債的QE手段來(lái)投放基礎(chǔ)貨幣。

按照國(guó)際上的定義，QE主要是指中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等中長(zhǎng)期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向商業(yè)銀行注入大量流動(dòng)性貨幣的干預(yù)方式，以增加市場(chǎng)的貨幣供給。因此，被視為一種非常規(guī)的調(diào)控工具。顯然，中國(guó)央行推出的QE與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)是有出入的，但中國(guó)央行正在推行自己版本的QE恐怕也并非空穴來(lái)風(fēng)。

一方面，自去年下半年以來(lái)，由于外匯占款連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，使得我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放遇到了麻煩。所以我國(guó)央行便開(kāi)始動(dòng)用各種創(chuàng)新型貨幣工具。從表面上看，PSL(抵押補(bǔ)充貸款)、MLF(中期借貸便利)、SLO(短期流動(dòng)性調(diào)節(jié))和SLF(常備借貸便利)等各種叫法讓人眼花繚亂，但這都算得上是QE的小規(guī)模試點(diǎn)。就是通過(guò)讓商業(yè)銀行抵押資產(chǎn)的方式，向市場(chǎng)投入流動(dòng)性，以緩解流動(dòng)性不足的問(wèn)題。

在這一點(diǎn)上，中國(guó)國(guó)情往往是只做不說(shuō)，含糊其詞。非常規(guī)貨幣工具越多被創(chuàng)造出來(lái)，越是逼近最終的中國(guó)版QE，越是說(shuō)明央行的那些創(chuàng)新型貨幣工具越來(lái)越不夠用。

另一方面，今年，在有力度的積極財(cái)政政策背景下，國(guó)務(wù)院給地方政府批下了5000億元一般債券和1000億元專(zhuān)項(xiàng)債券。此外，為了化解今年到期的1.85萬(wàn)億元的地方債，財(cái)政部年初給地方下達(dá)了1萬(wàn)億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度。兩項(xiàng)相加，中國(guó)政府允許發(fā)行的地方債規(guī)模就高達(dá)1.6萬(wàn)億。

那么為啥說(shuō)允許地方政府發(fā)債是是中國(guó)版的QE呢?因?yàn)閷⒏呦ⅰ⒍唐凇⒂羞`約風(fēng)險(xiǎn)的地方政府債務(wù)，替換成低息、長(zhǎng)期、有中央政府隱性擔(dān)保的地方債券，這基本上就是一個(gè)變相版的扭曲操作。

對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō)，在利息成本降下來(lái)的同時(shí)，到期違約風(fēng)險(xiǎn)也被大幅延后了。據(jù)測(cè)算，1萬(wàn)億元的置換債券就能讓地方政府一年減輕利息負(fù)擔(dān)400至500億元。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，在蒙受利息損失的同時(shí)，新置換的資產(chǎn)流動(dòng)性增強(qiáng)，變成了合格抵押品，隨時(shí)可以拿地方債券向央行申請(qǐng)中短期貸款。

如果存量債務(wù)置換，可勉強(qiáng)理解為扭曲操作(中國(guó)版QE)。那么外媒近期透露央行將直接購(gòu)買(mǎi)商業(yè)銀行的資產(chǎn)，那便無(wú)法再說(shuō)自己不是QE了。雖然筆者認(rèn)為這種可能性不大，但是央行無(wú)需直接出手，可以通過(guò)很多技術(shù)手段的“變通”來(lái)向市場(chǎng)流入流動(dòng)性或化解債券風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)下行壓力嚴(yán)峻、外部環(huán)境流動(dòng)性泛濫，即使中國(guó)央行不愿意推行中國(guó)版QE，但也必定要搶個(gè)救生圈自保的。

雖然中國(guó)版QE并不被中國(guó)官方所認(rèn)同，但是存量債務(wù)置換，以及創(chuàng)新型貨幣工具向市場(chǎng)投入基礎(chǔ)貨幣都明白無(wú)誤的告訴我們，中國(guó)版的QE不僅已經(jīng)來(lái)臨，而且正在爆發(fā)之中。之所以，央行否認(rèn)正在推行中國(guó)版QE，完全是因?yàn)橹?a kid="1a2f07899aa34fda" class="blue_dtn" target="_blank">美國(guó)推出的QE給人們帶來(lái)的是放水和印票的感覺(jué)。而這次中國(guó)央行推出的類(lèi)似QE政策，就是要穩(wěn)定下行經(jīng)濟(jì)，化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這也從另一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有點(diǎn)危若累卵的意思了。