PE應對最嚴核查令：IPO退出仍是首選

在“史上最嚴IPO核查令”之下，業界預計會有相當數量的排隊企業上市遇阻或是選擇主動“撤退”，將使投資這些企業的PE/VC面臨艱難抉擇。

IPO“堰塞湖”壓頂，創投業壓力與日俱增。有華南券商投行人士在接受《第一財經日報》采訪時表示，為避免過高的上市成本，投行會主動勸說部分資質不太好的企業放棄IPO。不過，在可能的情況下，PE機構還是會努力協助企業上市；實在不行，PE機構將通過并購方式讓企業上市，或者是向其他PE轉讓股份等方式退出。但在如今的市場背景下，想要實現高回報退出并不容易。

1）IPO退出仍是首選 

面對“核查令”的高標準嚴要求，多位業內人士估計目前在排隊的800多家企業有超過300家最終不能上市，對已經投資了這些企業的PE機構來說，將會是一場痛苦的煎熬，等待還是放棄？

“如果公司因為各種原因被迫暫停上市，我們首先考慮的是等待，跟保薦機構和企業充分商議，看看未來能否重啟上市程序。”深圳一家知名創投機構高管對《第一財經日報》的記者表示，在2012年經濟增速放緩的大背景下，一些企業盡管現在可能因為業績下滑而上市遇阻，但要看未來是否有潛力重新達到上市要求，并再次啟動上市程序。

該創投高管認為，對某些PE來說，如果有足夠實力的話，持有企業足夠多的股權，并且掌握著一定的控制力，可以起到推動企業上市的主導作用，那IPO始終是退出首選，如果實在不行，才會考慮其他退出方式。“只是這次‘核查令’雷厲風行，使一切變得不那么容易。”他感嘆道。

2）平均投資回報水平逐年遞減

2012年，在境內市場上市的154家企業中，有VC/PE機構支持的企業共有92家，占比近60%；92家企業合計融資101.58億美元，占境內市場上市企業融資總額61.6%。有VC/PE支持的企業境內IPO數量及融資額較2011年分別下降35.2%和56.6%。

受國內宏觀經濟增長放緩的拖累，2010年創投機構暨私募股權投資機構平均投資回報水平達到巔峰后便呈現逐年遞減態勢，2010年VC/PE平均投資回報分別為 10.77倍和10.26倍，2011年為9.16倍和4.8倍，截至2012年，創投機構和私募股權投資機構平均賬面投資回報水平已分別下滑至6.93倍和3.36倍。

并購或迎熱潮

受IPO退出日益艱難的影響，投資機構在退出活動中開始有意識的挖掘新的退出方式。去年前11個月，中國私募股權投資市場共有發生171筆退出案例，股權轉讓、并購、管理層收購等退出方式開始被更多的投資機構采納。其中，并購或成為退出熱潮。

清科研究中心數據顯示，今年1月中國并購市場共完成87起并購交易，其中國內并購80起，占并購案例總數的92.0%；海外并購5起，占比5.7%；外資并購2起，占比2.3%。其中，有VC/PE支持的并購案例共14起，涉及建筑/工程、能源及礦產、汽車、生物技術/醫療健康、物流等行業。被并購方有VC/PE支持的有3起，創造了3起并購退出，涉及開元投資、森陽銀瑞投資和愛德蒙羅斯柴爾德中國基金。

1月的并購中最引人注目的是互聯網行業。1月26日，監管部門審核通過浙報傳媒定向增發收購互聯網企業邊鋒網絡和浩方在線各100%股權，收購價分別為31.8億元和3.1億元，成為當月交易金額最大的并購案例。

總體來看，今年隨著世界經濟形勢逐漸明朗、行業整合逐步加速以及國內經濟的進一步發展，預計今年并購將迎來熱潮，VC/PE通過并購熱潮退出的案例會越來越多。

大佬箴言

風投管理人將如何看待2013年的投資市場？在投資市場規模、收益雙雙縮水的背景下，風投管理人的投資思路是否已轉變？對此，讓我們通過重慶商報對三家風投機構管理人的采訪，了解他們對2013年的規劃和看法。

1）梁海寧： 好項目更“便宜”

“對成熟的風投機構而言，2013年將充滿希望。全面洗牌之后，市場上的PE基金將更理性。與此同時，市場上‘撿便宜’的機會也會更多。”軟銀（中國）投資總監、合伙人梁海寧表示，在投資環境整體低迷的背景下，市場競爭程度相對較小，這反而給軟銀帶來更多投資機會。對于軟銀的投資方向，梁海寧表示，互聯網、新能源、醫療健康一直是公司投資的三大主線。不過，自去年以來，軟銀加大了醫療健康的投資配置，以加強軟銀基金的防御能力。

2）張樂：看好重慶三大板塊

“2013年是充滿挑戰的一年。”德同資本合伙人張樂表示，在IPO暫停之后，堅持價值投資，打開并購等多元化的退出渠道，是風投的主要出路。

在投資配置方面，德同資本也加大了對醫療、消費等防御性行情的配置。張樂表示看好重慶機械、醫藥、現代農業等三大板塊。 

3）楊志軍：市場化母基金成趨勢

“引導基金是母基金的一種，主要是通過發起或參股子基金方式，引導社會資本向創新企業進行投資。”重慶引導基金管理部部長楊志軍表示，重慶引導基金在設立的初期就做好了市場化規劃，在實現上市首單之后，投資示范效應也迎來了更多社會資本關注。 

本文由《資本前瞻》編輯部整理 

本文作者：梅智勇