——前瞻IPO咨詢顧問募投項目可行性研究工作手記之：大膽假設  小心求證

設計合理、實施可行、效益突出的募投項目實施之后，將有助于推動擬上市企業業績持續穩定增長、擴大產能規模、提升自主研發能力、完善營銷網絡布局、提高市場占有率，最終為投資者帶來良好的回報。因此募投項目的合理性、可行性往往也是中國證監會發審委審核IPO企業的一個關鍵點。

因而IPO咨詢機構的項目經理在其中擔當的角色就顯得十分重要，項目經理主要負責統籌項目組整體工作計劃及進度、節點把控、關鍵問題討論等，同時也負責主募投的設計與可研報告撰寫（內部通常將募投項目分為主募投及次募投，占用募集資金最大且產生直接經濟效益的建設項目稱為主募投，在一般制造業中通常為生產類（含新建、改擴建）建設項目；而配套的營銷（連鎖經營的企業除外）募投、研發募投通常不產生直接經濟效益或效益難以準確測算，稱為次募投）。

案例分析：某塑料制品企業（主營產品為色母粒）

前段時間接觸到一個擬上市企業的項目，該擬上市企業主營業務是提供塑料制品著色解決方案，包括生產以PE、PP為基質的白色母粒、黑色母粒、彩色母粒、功能母粒等系列產品及提供相關的配色混粒（色膠粒）、混拼色粉、色樣檢測等技術服務，產品廣泛應用于薄膜、全版印刷、注塑、管材、片材、工程造粒、塑料改性、環保生物基材料等多個領域。在塑料著色方面，公司憑借多年積累的經驗，借助先進的技術和完善的管理體系，為國內外眾多客戶提供聚合體的著色和改性服務。憑借雄厚的技術實力、巨大的產能優勢、穩定過硬的品質、卓越的產品性價比、良好的售后服務，贏得了國內外眾多客戶的支持與信賴，營銷網絡遍布五大洲，現已發展成為中國顏料工業塑料著色劑行業的支柱企業。

募投項目可行性研究工作需要團體的奮戰，在這個過程中，我們IPO咨詢顧問團隊各取所長，對以下幾方面的重點，也是難點進行分析：

（1）明確行業定位：近幾年來，國家對產業經濟布局、結構調整越來越重視，對落后的產業進行逐步淘汰、縮產，同時鼓勵新興戰略產業發展；相對應的，中國證監會2009年開設的創業板也是主要定位于鼓勵社會資本積極扶持“兩高六新”等新興產業的發展。IPO咨詢顧問在判斷擬上市企業所屬的行業定位時，既要符合企業實際經營情況，也要從IPO發審、企業未來經營方向的角度輔助企業明晰自身所處的位置，順應國家產業政策發展方向。

從上游的合成樹脂到最終的塑料制品，產業鏈中間還貫穿著長而細分的細分產業，如塑料助劑。而塑料助劑本身又細分為多個領域，包括增塑劑、熱穩定劑、 抗氧劑、光穩定劑、阻燃劑、發泡劑、抗靜電劑、防霉劑、著色劑和增白劑、填充劑、偶聯劑、潤滑劑、脫模劑等。其中著色劑、增白劑和填充劑不是塑料專用化學品，而是泛用的配合材料，是一種塑料半成品。

本文作者：王悅佳，深圳市前瞻投資顧問有限公司項目二部IPO項目經理，邏輯思維、推理及數理能力極強。從事IPO咨詢行業以來，參與多個項目工作，主要項目涉及多個細分行業，例如軟件、小家電、包裝印刷、鐵路安防、園林綠化、塑料家居用品、保健食品、高分子染色材料等。

前瞻IPO咨詢項目組在開始確定行業定位時，曾在化工產品及塑料半成品之間徘徊，若為化工產品則可能面臨市盈率較低、環保問題等不利因素。經過我們實地考察該企業從原料到成品的全過程、訪談研發技術部門發現，其產品生產不存在化工污染，加工過程主要運用的是企業在色彩調配方面的工藝、配方，輔以先進的生產設備進行均勻的混色，令最終著色劑產品具有穩定良好的分散度、著色強度、加工性能，讓下游塑料制品企業使用便利、減少顏料浪費、加工過程潔凈高效無污染。 結合實地考察，我們項目組根據中國證監會頒布的《上市公司行業分類指引》，確定該企業所屬行業隸屬于制造業（C）下屬的塑料制造業（C49）；根據《國民經濟行業分類》（GB/T4754-2011），該企業所屬行業為制造業（C）下屬的塑料制品業（C292）。因此，該行業歸類為塑料制品加工行業。

（2）確定企業定位：企業定位影響到市場容量、競爭對手、市場地位等關鍵問題分析。結合企業過往產品應用領域及銷售情況，我們建議企業定位仍在塑料著色劑領域，這樣既符合實際情況，也更能凸顯企業的市場地位。

（3）確定募投產品：募投項目作為企業成長的助推器，對企業的發展方向有著重大的決定性影響。同時，募投產品也需結合企業的定位與未來發展目標。塑料著色劑，尤其是固態產品如色母粒，具有與被著色材料良好相容的使用便利,對成型環境無污染；著色均勻穩定，可提高塑料制件質量；易于計量,可應用自動化程度高的成型生產系統；可將著色、抗老化劑、抗靜電劑等集于一方，制成多功能母粒等優點，所以，它已成為主流的著色方法。從產品品質上可分為低端、中端、高端產品。

受制于設備、工藝的制約，目前中高端產品市場主要是外資企業壟斷，國內具有深度研發能力、成熟工藝并能提供穩定品質中高端產品的廠家寥寥無幾，該擬上市企業屬于領先企業，伴隨中國色母粒行業的發展，已積累了成熟的工業、配方，并已有部分中高端產品實現生產，目前主要受限因素為資金制約導致無法投入先進的生產設備來保證中高端產品品質的連續高度穩定性。鑒于此，我們建議該企業將募投產品選定為中高端產品，在發行前繼續以自主研發能力、生產經驗夯實對應產品的生產工藝、配方優化，待IPO發行后以募集資金購入先進生產設備，實現中高端產品的穩定大批量產，打破外資企業壟斷，振興民族產業。

（4）確定擴產倍數：產能擴張倍數并不是越大越好，曾遇到過一個項目，董事長提出要擴大10倍產能，當場嚇到券商和我們。從企業經營的角度分析，產能的擴張需有合理性、可行性分析，不加分析的盲目擴張將可能帶來極大的投資風險。前幾年火熱的光伏產業、LED產業在高速盲目擴張之后迅速陷入遭遇反傾銷、需求不振、產能過剩的低谷就是最生動的例子。從IPO發審的規則看，證監會同樣保持審慎地考察擬上市企業的產能擴張是否存在合理性、可行性。結合該企業的產品結構及技術、生產能力，我們經過與企業、券商的多次討論，按照實際所需新增5條生產線，新增產能規模為現有規模的150%左右，該規模既是從企業經營實際出發演算得出，也基本符合同行上市企業擴產情況，三方綜合認為較合適。

（5）投入產出：從企業實際經營上分析，新建或改擴建一個項目，須綜合考慮前后的投入產出比，以綜合效益孰高者優先，正如水往低處流是不變的自然規律，資本向高收益流動也是商業規律使然。從IPO發審角度看，核準企業上市募集資金是引導社會資本向優勢企業資源匯集，從而產生更大的經濟效益，推動社會財富增長。在募投項目設計時，必須從實際出發，經過周密、嚴謹、審慎的財務測算得出項目的經濟效益，從而為判斷項目的經濟效益可行性提供決策衡量標準。

項目心得

募投項目可研設計的有趣之處在于給你一次角色置換、模擬扮演的機會，但同時又有人格分裂的感覺。既要置身于擬上市企業的角度，從企業長遠經營發展出發，全面考慮項目的整體建設布局，又要兼顧IPO發審的規則，符合證監會對募投項目的考核，避開重重機關，為企業成功IPO助力。整個過程需要與企業、券商進行多次反復大大小小的溝通討論，大方向不能走錯，否則折返將更加費時費力，因此需謹慎小心，考慮長遠又兼顧細節。但當每次敲定一個核心問題，就意味著工作又推進了一步，當最后的結果出來，看到親手編制出來的結構完整、內容翔實、理據充分、指標亮眼的募投項目可行性研究報告，客戶、券商都一致通過，項目圓滿，客戶滿意，合作愉快，這種有付出、有收獲的成就感，讓人充實。    

本文作者王悅佳，系前瞻投顧項目二部IPO項目經理