二、本次新股“停發”不同以往

A股市場新股IPO于去年10月26日第8次暫停；去年12月28日，證監會發布了《關于做好首次公開發行股票公司2012年度財務報告專項檢查工作的通知》，這次旨在體現“以信息披露為中心”監管理念的檢查風暴印證了進一步深化新股發行體制改革已呈“山雨欲來風滿樓”之勢；2013年新年伊始，投資者沒有等來新股IPO重新開閘，反而等來了一場史上規模最大、主題為“擠水分、說真話”的IPO在審企業財務檢查。種種跡象表明，在新股“停發”表象下，更多的是新股發行制度改革進入深水區，這是我們預判本次新股IPO開閘對市場影響的根本著眼點。

1、本次新股發行體制改革的核心思路

2012年證監會在提高資源配置效率、為投資者提供優質投資產品和渠道的整體改革原則下，擬定了包括進一步加大多層次資本市場建設，積極推動信用類債券市場發展，改善主板、中小板、創業板的發行條件和重點打擊欺詐上市等幾個方面的工作重點。結合去年12月28日證監會發布的《關于做好首次公開發行股票公司2012年度財務報告專項檢查工作的通知》，我們認為，本次新股發行體制改革相比以往凸顯出以下幾個不同特點：

1)整體化思路。這次改革與以往強調“市場自我改良”的做法不同，體現出監管層指向性更為明確的“疏導開源”思路。進一步強化了整體化思路，后續不排除出現推進再融資、重組等方面的配套改革措施。

2)重點是“合規信披”。此次新股發行體制改革的工作重點非常突出，就是堅決打擊發行人粉飾業績、欺詐上市、虛假財務信息披露等行為，嚴懲保薦機構虛假記載、誤導性陳述和重大遺漏，以及幫助發行人過度包裝、合謀造假等違法違規行為，切實保護投資者的合法權益。

3)專項核查“三步走”。對在審企業的專項財務檢查分“三步走”，包括自查、復核和抽查三個部分，在下一階段新股發行體制改革的重點中還提及要逐步淡化對盈利能力的判斷，增強市場信息披露的彈性和適應性。分步驟階段化的改革思路有利于市場形成清晰預期，且易于將改革推向深處。

2、企業財務專項檢查進程是IPO何時開閘的重要參照

此前證監會相關負責人強調，IPO重啟須待在審企業財務專項檢查工作整體完成之后。據此，我們認為企業財務專項檢查工作進程是IPO何時開閘的重要參照。

截至2013年3月3日，創業板共有32家企業的IPO申請被終止審查，主板及中小板共有9家企業被終止審查，表明財務核查較為嚴厲。此外，1月4日以來首次有企業遞交主板上市申請，隨后IPO申報便陷入“冰封”期，截至目前已經有六周沒有新增初審企業。根據證監會3月15日公布的IPO申報企業情況表，目前IPO在審企業共847家。

今年1月份證監會史無前例地啟動了800多家IPO在審企業財務報告專項檢查工作。專項檢查工作分為3月底結束的自查階段和4月至5月證監會主導的復核階段及隨后的重點抽查，核查的重點是業績變臉和財務造假。根據此次財務專項核查進程，我們基本可以判斷6月份是IPO開閘的重要“時間窗口”。

3、關于小盤股集中發行模式的預期

我們認為，調節供應量以平抑一、二級市場結構性估值泡沫，使得小盤股集中發行模式可能成為新股發行改革可能的選擇。

（1）有利于提升詢價機構的博弈力量。主板上的大盤股供給量相對較大，使得供求關系在大盤股的發行中已經發生了作用，從而促進了定價的合理性。而現有的核準制制約了中小板和創業板股票的市場供給，單個中小板和創業板公司實際融資需求不大，但是耗費的審核資源卻并不比大盤股低。與主板的大盤股相比，此前中小盤股的發行明顯有利于發行人，詢價機構的博弈力量不足。

（2）有利于提升發行人質量與券商的承銷能力。在財務大核查背景下，創業板保薦業務的風險已經顯著提高，而集中發行則將對發行人的質量和券商的承銷能力提出更高的要求。

（3）平抑一、二級市場結構性估值泡沫符合政策導向。2009年9月創業板正式啟動，首批28家公司集中掛牌，可視為歷史上首次“集中發行模式”。此后至去年10月份新股停發，新股發行很少有一周之內超過五家的情況。若本次新股IPO開閘采取集中批量發行，初期的新股可能出現一段時間的集中供應，從而平抑一、二級市場的結構性估值泡沫，符合政策導向。