從去年IPO大型財(cái)務(wù)核查開始就被業(yè)界傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“浙江洪波科技涉嫌IPO造假”的事情，終于暫告一段落。該公司于4月1日撤回IPO申請(qǐng)，正式結(jié)束長(zhǎng)達(dá)兩年的IPO征途。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)公開信息，洪波科技從事電器機(jī)械及器材制造業(yè)，終止IPO前一直處于意見反饋階段。公司擬登陸深交所中小板，原計(jì)劃公開發(fā)行約2400萬(wàn)股，預(yù)計(jì)募集資金3.5億元。其生產(chǎn)的中小細(xì)規(guī)格漆包線，主要用于高檔家用電器上的微電機(jī)、儀器儀表和電動(dòng)工具等。在2013年大型財(cái)務(wù)核查的抽查階段，洪波科技成為50家被抽中的候?qū)徆局弧?/p>

主要為擬上市企業(yè)提供上市前細(xì)分市場(chǎng)研究和募投項(xiàng)目可行性研究的IPO咨詢機(jī)構(gòu)前瞻投資顧問(wèn)發(fā)現(xiàn)，洪波科技深陷IPO涉假的輿論漩渦長(zhǎng)達(dá)一年時(shí)間，于去年底正式被證監(jiān)會(huì)移送至稽查部門。雖然目前并未給出最終的稽查結(jié)果，但洪波科技主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)，終究難逃IPO財(cái)務(wù)存在問(wèn)題的嫌疑。

利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于同行廣受詬病

根據(jù)公開資料，2009-2011年，洪波科技母公司分別實(shí)現(xiàn)銷售收入8.7億元、16.25億元與19.85億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)分別為2276萬(wàn)元、4597萬(wàn)元與5163萬(wàn)元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)50%。

然而，A股已上市同業(yè)公司的同期業(yè)績(jī)?cè)鏊賲s遠(yuǎn)非公司這般強(qiáng)勁。A股漆包線生產(chǎn)商，除精達(dá)股份（600577）外，還包括蓉勝超微（002141）和露笑科技（002617）。

相比之下，蓉勝超微2010-2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率分別為1.70%、0.04%、-0.96%。同樣，露笑科技近三年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率也分別僅為2.59%、2.13%和1.89%。均與洪波科技超過(guò)50%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率相距甚遠(yuǎn)。

即使是在洪波科技業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好的2011年，A股3家上市公司中成績(jī)最好的精達(dá)股份歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)也僅為同比持平。相比之下，洪波科技2010年利潤(rùn)增長(zhǎng)率高達(dá)101.98%情況下，2011年仍保持了12.31%的利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

與同行業(yè)已上市公司嚴(yán)重背離的利潤(rùn)率，凸顯出洪波科技財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的破綻。而且，從行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，漆包線市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)經(jīng)營(yíng)普遍面臨困境。洪波科技未來(lái)所面臨的成長(zhǎng)壓力也不為外界所看好。

毛利率異常容易導(dǎo)致企業(yè)折戟IPO

曾為300余家企業(yè)提供過(guò)IPO咨詢的前瞻投資顧問(wèn)研究發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)證監(jiān)會(huì)公告的不予核準(zhǔn)證券發(fā)行申請(qǐng)批復(fù)中，很大一部分都是關(guān)于毛利率異常問(wèn)題的。

洪波科技涉及的是毛利率明顯高于同行業(yè)上市公司，除此之外，毛利率明顯低于同行、內(nèi)部財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)“打架”、反映關(guān)聯(lián)交易等毛利率問(wèn)題，均被認(rèn)為是企業(yè)闖關(guān)IPO是最容易觸碰的財(cái)務(wù)雷區(qū)。

對(duì)此，前瞻投資顧問(wèn)認(rèn)為，對(duì)于一定的毛利率異常問(wèn)題，發(fā)行人應(yīng)從信息披露方面加強(qiáng)重視，以期合理規(guī)避監(jiān)管層和投資者的質(zhì)疑，包括通過(guò)毛利率分析準(zhǔn)確描述盈利能力，并充分揭示經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況對(duì)毛利率變動(dòng)進(jìn)行全面的分析和披露，結(jié)合關(guān)聯(lián)方及其交易認(rèn)定情況進(jìn)行分析披露。

疑虛構(gòu)銷售收入被廣為詬病

“據(jù)我們了解，洪波科技在核查中被發(fā)現(xiàn)，公司或存在虛構(gòu)銷售收入的造假行為。”某券商人士告訴媒體，“在此次IPO財(cái)務(wù)抽查中，所謂‘真實(shí)的報(bào)表數(shù)據(jù)、虛假的盈利能力’正是證監(jiān)會(huì)調(diào)查的重中之重。”

該人士表示，按傳統(tǒng)審計(jì)定義虛假交易很難，但其背后確實(shí)是虛假利潤(rùn)。目前，證監(jiān)會(huì)在審核過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，有企業(yè)通過(guò)隱形關(guān)聯(lián)方，如PE虛構(gòu)業(yè)務(wù)循環(huán)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。通過(guò)異常交易做利潤(rùn)的情形頗為普遍。

據(jù)其介紹，自我交易是一種常見的財(cái)務(wù)舞弊手法，是指公司與其董事、高級(jí)職員或者與其有利害關(guān)系的實(shí)體之間的具有沖突性利益的交易。通俗來(lái)說(shuō)，他們通常會(huì)設(shè)立“空殼公司”或“皮包公司”通過(guò)資金運(yùn)作虛增收入、資產(chǎn)或虛減費(fèi)用、債務(wù)。因此，證監(jiān)會(huì)在此次抽查中，會(huì)重點(diǎn)關(guān)注一些細(xì)節(jié)化的小類項(xiàng)目。比如核查“盈利增長(zhǎng)和異常交易情況”時(shí)，會(huì)特別關(guān)注“發(fā)行人是否以自我交易的方式實(shí)現(xiàn)收入的虛假增長(zhǎng)，即首先通過(guò)虛構(gòu)交易將大額資金轉(zhuǎn)出，再將上述資金設(shè)法轉(zhuǎn)入發(fā)行人客戶，最終以銷售交易的方式將資金轉(zhuǎn)回”等異常現(xiàn)象。

募資擴(kuò)產(chǎn)或存隱憂

在2012年出進(jìn)行環(huán)評(píng)公示時(shí)，洪波科技的募投擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目也被指存疑。

據(jù)該核查報(bào)告，公司擬公開發(fā)行約2400萬(wàn)股，預(yù)計(jì)募集資金3.5億元左右，投向“年產(chǎn)2萬(wàn)噸高效節(jié)能電機(jī)用線材建設(shè)項(xiàng)目”及“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”，兩個(gè)項(xiàng)目總投資分別為2.42億元與2854.7萬(wàn)元。其中，2萬(wàn)噸線材項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增200級(jí)耐電暈線材、200級(jí)自潤(rùn)滑線材2萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能。

洪波科技主導(dǎo)產(chǎn)品“洪波”牌圓電磁線規(guī)格在0.030mm-2.500mm之間，有五大系列數(shù)十個(gè)品種、上百個(gè)規(guī)格產(chǎn)品，主要用于高檔家電、儀器儀表、電動(dòng)工具、汽車、軍工和航天設(shè)備等。2009年至2011年，洪波科技母公司分別實(shí)現(xiàn)銷售收入8.7億元、16.25億元與19.85億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為2276萬(wàn)元、4597萬(wàn)元與5163萬(wàn)元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)50%。

雖然公司當(dāng)年財(cái)報(bào)期間業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，但對(duì)比公司當(dāng)下的產(chǎn)能情況分析，不難看出幾分“隱憂”。數(shù)據(jù)顯示，母公司各類漆包線產(chǎn)能合計(jì)35000噸/年，但近三年的產(chǎn)能利用率分別為62.97%、84.20%與82.69%，難言理想。子公司情況則更不樂(lè)觀，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1200噸/年的特種漆包絞線近兩年的產(chǎn)能利用率僅為7.13%與13.13%。值得一提的是，公司當(dāng)時(shí)雖然產(chǎn)量微降，但仍實(shí)現(xiàn)了銷售收入與凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)。

在現(xiàn)有產(chǎn)能尚未開足馬力的情況下就急于募資擴(kuò)產(chǎn)，洪波科技的IPO募投項(xiàng)目投資計(jì)劃，彰顯出其對(duì)下游市場(chǎng)前景過(guò)于樂(lè)觀，投產(chǎn)后的成長(zhǎng)潛力存在不確定性。