據路透社報道，你不得不為銅期貨感到難過。它和它的賤金屬朋友發現自己站在中美貿易對峙升級的最前線。

倫敦銅價已從8月觸及的每噸5,773美元的13個月低點反彈，但目前的每噸6,280美元仍較6月觸及的7,348美元高點低15%。

除了另一種前線大宗商品——大豆之外，大宗商品領域的其它領域似乎都相對未受影響。

石油市場正在積極地泡沫破滅，而鐵礦石和鋼鐵價格在全球最大兩個經濟體之間爆發全面貿易戰的前景面前，仍保持著驚人的彈性。

然而，銅受到拖累的情形是可以理解的。

理由是，貿易戰意味著全球經濟增長將會放緩。這不利于銅的使用。

特別是，如果世界上最大的金屬消費國，中國的增長也受到打擊，這似乎更有可能。

美元走強以及阿根廷和土耳其等新興市場出現的不祥壓力跡象，加劇了市場的悲觀情緒。

從這個角度看，銅市場發出的信號是，我們應該擔心全球制造業的走向。奇怪的是，現在市場看起來身體很健康。

銅價目前的內部正面動力正日益與其被全球宏觀經濟低迷壓抑的價格相矛盾。

短期基本面因素可能會打擊許多基金空頭。

庫存下跌，溢價上漲

倫敦金屬交易所(LME)銅庫存一段時間以來一直在穩步下滑，目前為210,900噸，回到1月份的水平。

剔除指定用于物理裝載的金屬，僅有119,725噸的擔保材料，為去年9月以來的最低水平。

毫無疑問，LME的價差一直在收緊。

從現貨到3個月的價差在上周轉為現貨溢價，周二收盤時的期貨溢價為3.25美元。

一個月前它的價值是42美元的期貨溢價。

誠然，LME銅庫存在近期以來一直是一個不可靠的指標，但在美國芝加哥商品交易所(CME)和上海期貨交易所(ShFE)登記的庫存也一直在下降。

這三家交易所的銅儲量略低于481,500噸，為2016年11月以來的最低水平。

精煉銅的現貨溢價一直在上升。上海保稅區洋山鋼鐵的估價為每噸120美元。

從本月初以來的84美元躍升至2015年以來的最高水平。

庫存下跌和現貨溢價上漲的組合，將表明供應鏈正努力跟上需求。

鑒于明顯缺乏對礦山供應的干擾因素，這種緊張的局面令人驚訝。

銅市多頭對今年將續簽的多份勞動合同中至少有一份會導致罷工的預期很高。

然而，根據國際銅業研究組織(International Copper Study Group)的數據，迄今為止，所有潛在的勞工干擾因素都已平靜地過去，今年上半年，銅礦產量以健康的5%速度增長。

不過，中國冶煉廠似乎已經消化了過剩的礦產供應。

今年8月，中國進口了185萬噸銅精礦，創下月度新高。今年前八個月，累計進口增長了18%。

原材料的加速流動并沒有減少對精煉銅的進口需求。在同一時間內，未鍛造銅的進口增加了15%。

自3月份以來，中國海關未公布月度貿易數據，但假設銅合金等其他進口類別沒有發生重大變化，精金屬進口可能也會以類似的速度增長。

這種進口強度的部分原因可能是廢銅的可用性降低。

今年到目前為止，由于中國收緊了銅廢料的純度標準，銅廢料的進口已經下降了43%。

整體散裝噸位的下降可能掩蓋了廢銅含量的增加，但進一步的破壞將以中國對美國廢銅征收關稅的形式出現。美國是中國市場上最大的高檔材料供應國。

但即便考慮到廢銅的破壞效應，中國對其它形式進口銅的需求也出人意料地強勁。

如果中國主導的全球銅使用量放緩即將到來，似乎沒有人告訴中國的銅行業。

所有這些都不一定會否定基金對銅價的負面看法。

在大宗商品市場，基本面和基金資金之間的脫節并不罕見，可能會歸結為一個簡單的時間框架問題。

與未來幾個月相比，投機者可能對銅的前景持更長期的看法。

然而，也有可能的是，銅將不會沿著悲觀的預期前行。

在擔心經濟增長放緩時，中國一直在做的就是投資更多的基礎設施。

中國最強大的規劃機構——國家發展和改革委員會(NDRC) 9月19日表示，計劃擴大對大城市地鐵系統等目標行業的投資。

但值得記住的是，早在7月6日美國對中國商品征收第一次關稅之前，銅市場就已經對中國不斷放緩的固定資產投資感到擔憂。

這是否足以抵消所有跡象顯示的全面貿易戰的影響，還有待觀察。

在銅市場持有空頭頭寸的基金可能不會等那么久。LME的價差有一個令人討厭的習慣，就是將未來的預期與現金日的現實重新對齊。

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