債務黑洞

據前瞻網了解，去年9月，賽維獲得了30億元中期票據注冊額度，由民生銀行主承銷;同期獲得了4億元短期融資券注冊額度，由招商銀行主承銷。

去年11月30日，賽維發布公告稱，本次中期票據募集資金將主要用于償還短期債務，將分四批發行：第一批5億元將于當年12月發行;剩余25億元額度擬于2012年一季度發行第二期5億元，二季度發行第三期10億元，三季度發行第四期10億元。

在發行4億元短期融資券“11江西賽維CP001”之后，2011年12月7日，賽維在銀行間債券市場發行了5億元中期票據“11賽維MTN1”。

據前瞻網記者了解，今年4月，賽維又公告稱，根據市場最新變化與公司資金需求，擬將剩余25億元中期票據額度發行時間變更至2012年二季度發行第二期10億元，三季度發行第三期10億元，四季度發行第四期5億元。然而，截至7月16日，賽維原計劃發行的第二期中票仍然不見蹤影。

今年4月28日，上海新世紀資信評估公司(下稱“上海新世紀”)首次對賽維發出降級警報，宣布將其列入信用評級觀察名單。6月29日，在賽維一季報姍姍來遲之后，上海新世紀將賽維主體長期信用等級由AA降至A+，評級展望為負面;并將“11賽維MTN1”債項評級由AA降至A+，這是今年以來為數不多的幾家被降級的債券發行人。

在最新的這份跟蹤評級報告中，上海新世紀給出了五大降級理由：一是光伏設備制造行業外部環境變化大，短期內難以緩解，行業運營質量顯著下降;二是賽維2011年出現巨額虧損，整體抗風險能力下降;三是賽維負債經營程度偏高，剛性債務占比較大，償債壓力大;四是賽維現金回籠能力下降，無法對剛性負債及利息支出形成有效保障，面臨很大的流動性風險;五是大量貸款被關聯公司占用，具有一定的回收風險。

“該公司2011年經營性現金流回籠情況較差，營業收入現金率下滑至87.00%，經營性現金凈流入為-14.71億元，公司自身經營性現金流緊張，無法對流動負債以及剛性債務形成有效保障。”上海新世紀分析稱。

不僅如此，賽維高層人事動蕩逐步浮出水面。賽維昨日在銀行間市場發布公告稱，公司執行董事和戰略執行副總裁邵永剛、副總裁兼財務總監林俊杰均已于6月份辭職。

需要指出的是，在賽維英文官方網站上，7月2日就宣布了邵永剛離任的消息，但作為銀行間債市的發行人，賽維在兩周之后才正式予以披露。在此之前，賽維推遲發布2011年年報與2012年一季報，業已暴露其內部管理與信息披露的軟肋。

市場的嗅覺是靈敏的。Wind資訊信息顯示，本月以來，11賽維MTN1的收盤凈價跌至98.43元，收盤收益率升至7.51%，較6月份上升了130多個基點。

賽維的債務黑洞還不僅是這些。其2010年英文年報顯示，截至2010年底，在長期債務中，除去華融信托的7.55億元信托貸款外，還包括眾多金融機構貸款，數額最為龐大的為國開行，包括15.05億元抵押貸款和3億元信用貸款，合計18.05億元;其次為浦發銀行，其所提供的15.10億元貸款全部為無抵押的信用貸款;建設銀行投放了5.47億元抵押貸款和8.76億元信用貸款，合計14.23億元。此外，安徽省唯一的城商行——徽商銀行亦有涉及，貸款金額7.55億元，全部以無抵押方式提供。

由于賽維2011年英文年報尚未公布，上述債務的現狀還不清楚。

合法性爭議

地方政府為什么要自掏腰包救賽維?或許在地方政府看來，賽維已經到了“大而不能倒”的地步。前瞻網了解到，7月13日，財富中文網公布2012年中國企業500強排行榜，賽維再度入選榜單，且位列第266位，是寥寥幾家來自江西的上榜公司之一。

盡管賽維是一家民營企業，但由于其戰略性新興產業的屬性以及迅速做大的規模，賽維被江西省和新余市視為“至寶”。

在江西省“十二五”規劃綱要中，江西省不僅將光伏產業基地建設列為頭號的戰略性新興產業重大工程，更是明確提出力爭賽維實現銷售收入1000億元。

刊登在新余市政府網站的一篇新聞稿稱，今年4月7日，新余市召開縣(區)委書記會議，市委書記李安澤在會上強調，針對一季度經濟運行存在的問題，要采取“一廠一策”辦法幫助企業渡過難關，抓好賽維、瑞晶、江鋰等骨干企業發展，抓好園區建設，努力保持全市工業經濟平穩較快發展。

但直接動用財政預算資金，甚至都不借道政府融資平臺等工具的做法，其合法性值得懷疑。

中國政法大學財稅法研究中心主任施正文表示，依據當前的法律法規，地方政府在兩種情況之下可以經人大審批動用財政資金來為企業還債，一是償還地方融資平臺的債務，目前政策允許地方政府出面為融資平臺進行擔保;二是企業中有政府的國有股權，政府對這項債務簽訂了償還協議，因而有償還義務。

“除此兩種情況，其他情況均不合法。”施正文說，現行法律明文禁止地方政府為企業進行擔保，如果當地政府曾經這么做，就是明顯違法，更不能動用財政資金來為其還債。

《中華人民共和國擔保法》第八條規定：國家機關不得為保證人，但經國務院批準為使用外國政府或者國際經濟組織貸款進行轉貸的除外。擔保法禁止政府給商人和企業提供擔保，正是為了防止在招商引資的驅動下，地方政府競相攀比所引發的財政危機和金融危機。

施正文表示，四萬億投資計劃之后，地方建設由于缺乏資金紛紛出面成立地方融資平臺，因此當前政策暫時允許政府為地方融資平臺提供擔保。

施正文分析稱，從新余市人大批準替賽維公司還債可以判斷當地政府對該企業曾有這樣的承諾，但若這家企業既非融資平臺，又無國有股權，那么政府的這項承諾是不合法的，更不能動用財政資金來兌現承諾。

施正文說，財政資金是用來提供公共服務的，不是用來發展某個企業的，而且這個企業并不關系重大公共利益和經濟安全，只是一個處于競爭性行業中的龍頭企業，僅僅是因為它交稅多、就業多，政府如果出錢替它償還債務，那等于完全模糊了政府和企業的邊界，這是必須嚴令禁止的行為。