白酒市場(chǎng)前景堪憂

國(guó)內(nèi)白酒業(yè)的繁榮有些出人意料。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院監(jiān)測(cè)顯示，2011年我國(guó)規(guī)模以上白酒工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3746.67億元，同比增長(zhǎng)40.25%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額571.59億元，同比增長(zhǎng)51.91%。其中凈利潤(rùn)較2004年增長(zhǎng)3.08倍，9年間復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)23.7%。

Wind市場(chǎng)一致預(yù)期顯示，白酒行業(yè)龍頭公司中期業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)增速達(dá)40%以上，更有公司創(chuàng)造出連續(xù)七年65%以上的凈利潤(rùn)增速神話。而高端白酒一度出現(xiàn)的價(jià)漲量增的火熱消費(fèi)，更是令人嘖嘖稱奇。

這種不受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)外部沖擊、不受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣周期波動(dòng)影響，甚至就連最基本的商品市場(chǎng)供求規(guī)律都對(duì)其不能形成有效約束的亢奮景氣，讓不少投資人士驚呼，“中華文化走多遠(yuǎn)，中國(guó)白酒就能走多遠(yuǎn)”，在這些人士心目中，中國(guó)白酒不僅是普通的物質(zhì)產(chǎn)品， 更是一種精神消費(fèi)品，一種情感潤(rùn)滑劑，綿延千年的中華文化為白酒消費(fèi)持續(xù)高增長(zhǎng)提供了源源不斷的動(dòng)力。

然而，中國(guó)釀酒工業(yè)協(xié)會(huì)白酒分會(huì)卻在《2011年行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)總結(jié)》中明確發(fā)出產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)警告：2011年，中國(guó)白酒產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步資本整合、集中化趨勢(shì)將會(huì)越來(lái)越明顯，但必須要注意到白酒業(yè)大量的資本融合，正在刺激白酒產(chǎn)能的急速擴(kuò)張。從客觀規(guī)律看，任何行業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都是有周期的，白酒行業(yè)應(yīng)該從曾經(jīng)的歷史經(jīng)驗(yàn)中吸取教訓(xùn)，警惕目前這種快速膨脹的產(chǎn)能擴(kuò)張背后潛在的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

那么，到底是什么原因令中國(guó)白酒行業(yè)如此出人意料地保持長(zhǎng)期繁榮，所謂的中國(guó)白酒黃金十年神話又是如何創(chuàng)造出來(lái)的呢?

繁榮真相

數(shù)據(jù)顯示，非常獨(dú)特市場(chǎng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)已令中國(guó)白酒成為一種極其特殊的消費(fèi)，尤其是高檔白酒，其消費(fèi)價(jià)值主要體現(xiàn)在情感的溝通上。工作、商務(wù)應(yīng)酬已經(jīng)成為白酒消費(fèi)的主要原因，其消費(fèi)占比達(dá)到 60%以上，業(yè)內(nèi)一致認(rèn)為，政務(wù)、商務(wù)需要成為中國(guó)白酒消費(fèi)的主力。而交流感情、娛樂(lè)、突發(fā)情況形成的純粹個(gè)人支出性消費(fèi)占比分別為10%、20%、10%。

對(duì)于白酒行業(yè)連續(xù)6 年左右的高景氣，業(yè)內(nèi)過(guò)去一直以來(lái)較為公認(rèn)的解釋有：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，二是人民收入普遍提高帶來(lái)的酒類消費(fèi)升級(jí)，三是政商社交活動(dòng)的大幅增加推動(dòng)中高端白酒的消費(fèi)。

但日信證券最新行業(yè)研究報(bào)告卻認(rèn)為，上述觀點(diǎn)雖然正確，但無(wú)法作為對(duì)白酒景氣周期波動(dòng)的判斷依據(jù)。

持宏觀經(jīng)濟(jì)影響的觀點(diǎn)，無(wú)法解釋2008年四季度宏觀經(jīng)濟(jì)的大幅減速與白酒行業(yè)持續(xù)高度景氣的背離;對(duì)于收入提高這個(gè)因素，實(shí)際我國(guó)居民收入的統(tǒng)計(jì)口徑并不完善，普通人的收入這6 年實(shí)際增長(zhǎng)并不快，尤其是房?jī)r(jià)高企和通脹肆掠， 白酒行業(yè)銷量與收入近幾年的高增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期城鎮(zhèn)居民收入的增速;第三個(gè)觀點(diǎn)政商務(wù)社交的增加，這個(gè)觀點(diǎn)直面中高端白酒的主要消費(fèi)群體，背后是中央和地方財(cái)政支出的高增長(zhǎng)，但財(cái)政支出增長(zhǎng)速度還是遠(yuǎn)低于白酒行業(yè)收入的增速，同時(shí)政府用于白酒的消費(fèi)缺乏明顯的數(shù)據(jù)跟蹤。

那么，驅(qū)動(dòng)中國(guó)白酒長(zhǎng)期高度繁榮的根本性因素到底是什么呢?

日信證券研究發(fā)現(xiàn)， 真正驅(qū)動(dòng)中國(guó)白酒消費(fèi)的核心因素是固定資產(chǎn)投資。數(shù)據(jù)表明，白酒行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)滯后固定資產(chǎn)投資增速約2 年，兩者呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)性。

1993年之前伴隨白酒消費(fèi)快速增長(zhǎng)的是國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)的大規(guī)模投入，而1995年固定資產(chǎn)投資急劇下滑和山西假酒案的雙重打擊下，白酒消費(fèi)開始急劇萎縮，到2003年白酒產(chǎn)量下降至330萬(wàn)噸，僅是1996年高峰時(shí)的40%;2003年以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依靠投資拉動(dòng)高速發(fā)展，固定資產(chǎn)投資增速重回25%以上，實(shí)際GDP增速保持10%以上，同時(shí)白酒在2005年結(jié)束長(zhǎng)達(dá)8年的衰退，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量增長(zhǎng)約12%。2008年雖然受國(guó)際金融危機(jī)影響，中國(guó)實(shí)際GDP增速下滑至9.6%，但在政府4萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激方案推動(dòng)下，固定資產(chǎn)投資不降反升，2008、2009年分別實(shí)現(xiàn)了26%和30%的高增長(zhǎng)，而2010、2011年白酒行業(yè)產(chǎn)量增速分別為26.8%、30.7%。

在日信證券看來(lái)，白酒是一種特殊的商品，其消費(fèi)價(jià)值主要體現(xiàn)在情感的溝通上，工作需要、商務(wù)和政務(wù)應(yīng)酬已經(jīng)是白酒消費(fèi)的主要原因，政府和企業(yè)是中高端白酒消費(fèi)的主力，而投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直以來(lái)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿Α?/p>

但是隨著金融危機(jī)下半場(chǎng)的出現(xiàn)，中國(guó)面臨轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的巨大壓力，固定資產(chǎn)投資的下滑已經(jīng)開始，2009年上半年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到33.5%，但是到2010年上半年，增速回落到25%，2011年上半年增速仍保持在這一附近，為25.6%，但是到了今年上半年，固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)大幅下降到只有20.4%。

白酒業(yè)的先行指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)掉頭跡象。

投資屬性制造行業(yè)泡沫

2008年美國(guó)金融危機(jī)后，中國(guó)4萬(wàn)億投資刺激導(dǎo)致了持續(xù)4年之久的房?jī)r(jià)高企和通脹。