6家存在持續(xù)盈利能力問題

盡管2012年以來，新股發(fā)行改革措施不斷，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也有意淡化對(duì)企業(yè)持續(xù)盈利能力的判斷，并提高企業(yè)信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示的完整性，但前瞻投顧在對(duì)IPO被否企業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)分析后發(fā)現(xiàn)，2012年37家被否企業(yè)中，有15家企業(yè)是敗在了持續(xù)盈利能力問題上。可見，作為資本市場(chǎng)各方參與者都關(guān)心的中心問題，發(fā)行企業(yè)的持續(xù)盈利能力仍然是考量其是否符合上市要求的重要指標(biāo)。

就廣東地區(qū)而言，廣東通宇通訊、廣東先導(dǎo)稀材、深圳明源軟件、深圳雄帝科技、深圳天瓏移動(dòng)、深圳市崇達(dá)電路等6家企業(yè)，2012年都在持續(xù)盈利能力問題上栽了跟頭。

根據(jù)前瞻投顧對(duì)200余家企業(yè)進(jìn)行上市輔導(dǎo)的IPO咨詢服務(wù)經(jīng)驗(yàn)來看，持續(xù)盈利能力存疑通常表現(xiàn)在行業(yè)前景黯淡、毛利率低于同行、庫存過高、客戶結(jié)構(gòu)不合理等幾個(gè)方面。而追根究底，影響企業(yè)持續(xù)盈利能力判斷的，還是在于擬上市企業(yè)缺乏對(duì)細(xì)分產(chǎn)業(yè)的深度研究和精準(zhǔn)把握。

如果擬發(fā)行人在遞交上市申請(qǐng)前，對(duì)企業(yè)所處細(xì)分行業(yè)進(jìn)行一個(gè)系統(tǒng)、深入的調(diào)查研究，包括細(xì)分行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)鏈格局、上下游關(guān)系、發(fā)展瓶頸分析、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分析、國(guó)內(nèi)外政策環(huán)境等，那么，企業(yè)所制定的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略便會(huì)更科學(xué)、合理，也更具前瞻性。如此一來，所謂的行業(yè)前景黯淡、毛利率低于同行等顯而易見的問題，便不會(huì)成為企業(yè)發(fā)行上市的絆腳石。反而，因?yàn)閷?duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有一個(gè)前瞻性的預(yù)判，所以企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略更能符合行業(yè)和市場(chǎng)發(fā)展的方向，對(duì)于企業(yè)未來可能存在的風(fēng)險(xiǎn)揭示也更全面、更真實(shí)。

以廣東先導(dǎo)稀材為例，其IPO被否主要是受下游光伏行業(yè)發(fā)展前景不明朗所致。我國(guó)光伏產(chǎn)品絕大部分用于出口，其中6成銷往歐洲。但自2010年四季度以來，受產(chǎn)能過剩、歐債危機(jī)、美國(guó)“雙反”調(diào)查等多重因素影響，光伏行業(yè)陷入寒冬，包括第一太陽能公司(First Solar)等在內(nèi)的先導(dǎo)稀材主要下游客戶，都開始面臨巨大的經(jīng)營(yíng)困難。顯然，下游客戶的經(jīng)營(yíng)困境，必將影響先導(dǎo)稀材的盈利能力。無獨(dú)有偶，深圳明源軟件也是受下游房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展前景不明朗的影響，導(dǎo)致持續(xù)盈利能力存疑。

與先導(dǎo)稀材和明源軟件不同，深圳崇達(dá)電路的主要問題是公司產(chǎn)能過剩。前瞻投顧分析認(rèn)為，從產(chǎn)能利用率及市場(chǎng)占有率情況看，崇達(dá)電路現(xiàn)有產(chǎn)能已現(xiàn)過剩跡象，同時(shí)公司主要的銷售市場(chǎng)在海外，占總銷售額的80%以上，而歐洲市場(chǎng)占公司總銷售額25%左右，顯然，歐債危機(jī)會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響，造成公司盈利能力可能無法持續(xù)。顯然，這也是缺乏市場(chǎng)認(rèn)知的表現(xiàn)。

如果說，上述3家企業(yè)多少有受到行業(yè)、經(jīng)濟(jì)等外部環(huán)境影響的話，那么，廣東通宇通訊的問題則主要出在自己身上。該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為移動(dòng)通信系統(tǒng)中的通信天線及射頻器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，毛利遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。以射頻器件為例，同行毛利率均在20-30%之間，而通宇通訊的射頻器件毛利卻僅為13.80%。這是毛利率低于同行導(dǎo)致持續(xù)盈利能力存疑的典型代表，如果企業(yè)能提前做好競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分析，并及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，也就不至于在IPO臨門一腳被迫出局。

5家存在募集資金運(yùn)用不合理問題

作為粵企IPO第二大被否重災(zāi)區(qū)，募集資金運(yùn)用不合理也同樣值得重視。前瞻投顧統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，包括廣東通宇通訊、深圳明源軟件、珠海億邦制藥、廣東利泰制藥、深圳天瓏移動(dòng)在內(nèi)的5家廣東企業(yè)，此輪IPO被否都與募集資金運(yùn)用有關(guān)。

盡管每個(gè)企業(yè)都有自己的個(gè)性問題，比如募投項(xiàng)目產(chǎn)能消化困難、擴(kuò)張計(jì)劃與政策相悖、募投必要性存疑、下游行業(yè)景氣度不確定等，但前瞻投顧在對(duì)200余家企業(yè)進(jìn)行募投項(xiàng)目可行性研究的基礎(chǔ)上總結(jié)發(fā)現(xiàn)，這些問題的出現(xiàn)，都根源于企業(yè)在做募集資金運(yùn)用計(jì)劃時(shí)，沒有結(jié)合市場(chǎng)容量、市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)、政策要求等宏觀環(huán)境，從而導(dǎo)致了募投項(xiàng)目偏離市場(chǎng)需求和國(guó)家政策的發(fā)展方向。可見，一個(gè)充分的細(xì)分市場(chǎng)調(diào)研，是科學(xué)設(shè)計(jì)募投項(xiàng)目的基礎(chǔ)。

以珠海億邦制藥為例，招股書顯示，募集資金主要用于粉針劑產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目、凍干粉針劑產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目、質(zhì)檢研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目等三個(gè)項(xiàng)目。其中前二者是募投的主要方面，將涉及建設(shè)4條生產(chǎn)線。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司總產(chǎn)能將增加11,560萬支/年。而目前億邦制藥的產(chǎn)能僅為3,600萬支/年，這意味著，新增產(chǎn)能將超過現(xiàn)有產(chǎn)能的3倍，屆時(shí)公司總產(chǎn)能將達(dá)到1.5億支/年。產(chǎn)能能否消化、如何消化將是很大的問題。