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無退市就無股市

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20 葉 檀 ? 2014-06-04 08:37:47  來源:前瞻產(chǎn)業(yè)研究院 E1100G0

對待退市不能認真的言論能認真嗎?

證監(jiān)會六天三談退市,市場開始騷動,面臨退市風險的ST長油5月29日逆市暴漲6.67%,成交金額為6988萬,次日上攻后后撤,拉出一根上影線。此時距離*ST長油正式暫停上市僅有2個交易日。長油在4月份接連跌停后,從5月開始在底部蠢蠢欲動。警報已經(jīng)拉響,市場依然瘋狂,說明市場并不相信退市誓言。

沒有證據(jù)表明,此前的退市制度值得尊重。證監(jiān)會所說的78家退市公司,在2500多家上市公司,只占目前全部上市公司3%左右,78家退市公司中還有自主退市公司。

中金所對退市制度的研究顯示,美國上市公司除了因為觸發(fā)退市量化標準而被強制退市外,很多公司當其股權交易的價值降低后,選擇自主退市。據(jù)統(tǒng)計,紐交所自主退市與強制退市的比例大約為3:1,納斯達克的這一比例為1:1。這也符合企業(yè)生命周期理論,成熟期的企業(yè)自主退市推動了美國股市行業(yè)結構的變遷,使股市更好地反映實體經(jīng)濟結構。

從數(shù)量上看,從1995年至2012年,紐交所共有3000家左右公司退市,納斯達克共有8000家左右公司退市,數(shù)量相當可觀的。從市值上看,從2005年至2012年,紐交所退市公司市值高達3.1萬億,而新上市公司市值僅有1.3萬億,退市市值是新上市公司市值的2.5倍!

A股市場之所以難以退市,根源在于市場成為低成本甚至負成本的重要融資來源,上市的初期性質甚至等同于稅收優(yōu)惠、低息融資等政策性優(yōu)惠。因此,一旦退市相當于離開了政策的紅利光環(huán),沒有人愿意做這樣的傻事。

另據(jù)同花順的數(shù)據(jù),在已經(jīng)退市的 78家公司中,無一家央企公司因業(yè)績連續(xù)虧損被迫終止上市。《21世紀經(jīng)濟報道》披露,去年被暫停上市的*ST鋅業(yè),2013年憑借成功完成債務重整實現(xiàn)凈利潤41.78億元。目前公司已經(jīng)向深交所提交恢復上市申請,新一輪退市股神話即將拉開帷幕。中國此前的基金之神就靠精準預測重組得到大名,而私募基金經(jīng)理也常常為不能堅守某只重組股而捶心頓足。

退市制度之所以困難,還因為投資者的反對,如果因投資水平低下投資者虧損無話可說,如果因為造假等因素造成虧損,上市公司大股東轉移資產(chǎn),一旦退市讓投資者血本無歸有苦難言。

當前退市主要的規(guī)則依據(jù)是2012年6月公布的《關于完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案》、《關于改進和完善深圳證券交易所[微博]主板、中小企業(yè)板上市公司退市制度的方案》,以及在2012年4月出臺的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》(2012年修訂)。*ST炎黃、*ST創(chuàng)智成為首批退市股,后來者保殼順利,連創(chuàng)業(yè)板上市公司融資制度實施都快于退市制度。但炎黃與創(chuàng)智退市后遺癥不斷,投資者質疑監(jiān)管層柿子單挑軟的捏,不滿之聲不絕于耳,甚至付之于行動。

沒有多少人同情這些失利的投資者,火中取栗的代價就是有可能被火烤焦。更多的投資者難以忍受那些上市不斷圈錢一走了之的公司股東,此次南紡股份之所以激起如此多的質疑,就是因為該案例有縱容造假之嫌,造假的害群之馬有經(jīng)驗可以借鑒,更加難以退出市場。

在退市制度中最困難的是已被掏空的空殼公司,缺乏賠償投資者的能力,而投資者缺乏集體訴訟制度,虛假陳述的民事訴訟啟動,或者需要證監(jiān)會作出的行政處罰決定,或者法院已經(jīng)生效的刑事判決為前置條件,民事訴訟時間長成本高賠償概率低。效率最高的辦法是釜底抽薪,對造假上市者在任何時候發(fā)現(xiàn)實行一票否決制,對造假主導者實行高額連帶賠償責任,讓這些造假者、掏空上市公司財富的人,承擔“兇險”的經(jīng)濟民事賠償責任,讓中介公司也無處可逃。

有人希望以注冊制源源不斷發(fā)行新股,稀釋舊有垃圾股的沖天臭氣,是不切實際的。請問,誰知道上市的公司一定是“清水”?有誰知道那些舊的垃圾股就不會被暴炒,而會冷落成“仙股”?否認退市的必要性,讓市場爛成一鍋粥,是非常不負責任的。

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