自今年2月4日央行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，沒(méi)想到僅僅時(shí)隔兩個(gè)半月，第二次降準(zhǔn)就如期而至。昨日(19日)央行再次宣布降準(zhǔn)，而且幅度達(dá)到1%。市場(chǎng)估計(jì)，此舉意味著將釋放流動(dòng)性至少在1萬(wàn)億，再考慮其他額外因素，釋放流動(dòng)性將達(dá)到1.5萬(wàn)億。

很多學(xué)者認(rèn)為，今年以來(lái)，央行前后兩次降準(zhǔn)，說(shuō)明中央穩(wěn)增長(zhǎng)的決心很大，決策層對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和支持“三農(nóng)”及小微企業(yè)貸款的商業(yè)銀行定向降準(zhǔn)，體現(xiàn)了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持。不過(guò)，央行此時(shí)選擇降準(zhǔn)，而非大家所期望的大幅降息，這著實(shí)令人感到可惜。那么這次央行為何要大幅降準(zhǔn)，而非降息呢?筆者認(rèn)為，背后暗藏三大隱情。

首先，隨著虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫持續(xù)吹大，真正流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的社會(huì)資金相對(duì)比較有限，如果現(xiàn)在央行再次宣布降息，對(duì)于緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的幫助并不大。而通過(guò)大幅降準(zhǔn)就意味著打開(kāi)了貨幣閥門(mén)，這樣既可將流動(dòng)性定向注入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，也可以通過(guò)降準(zhǔn)所帶來(lái)的流動(dòng)性，壓低銀行間貨幣市場(chǎng)的利率，這對(duì)于降低中小企業(yè)、三農(nóng)等領(lǐng)域的的融資難、融資貴有很大裨益。

再者，降準(zhǔn)有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，降息只會(huì)助推資產(chǎn)泡沫。央行吸取之前降息的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，通過(guò)降準(zhǔn)指引定向給實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸入流動(dòng)性。因?yàn)橹把胄薪迪⒑螅罅裤y行存款不甘忍受低利率，都將資金流向了股市、樓市、互聯(lián)網(wǎng)金融、信托等領(lǐng)域，并且吹大了股市泡沫。僅去年11月底央行宣布降息以來(lái)，股市就已翻了一倍還不止。

而恰恰是我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻難以受到真正降息等貨幣寬松的滋養(yǎng)。所以這次央行降準(zhǔn)意在引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，說(shuō)明政府并不想讓股市過(guò)于火爆。近期，證監(jiān)會(huì)一邊提醒投資者要謹(jǐn)慎對(duì)待此輪牛市行情，一邊要求券商收縮兩融業(yè)務(wù)，遏制過(guò)度使用金融杠桿。

其三，目前銀行一年期存款的基準(zhǔn)利率只有2.50，已經(jīng)非常接近歷史的低點(diǎn)水平，所以未來(lái)降息的空間并不大，而降準(zhǔn)的空間卻很大。有學(xué)者估計(jì)今年還有4次降準(zhǔn)的可能。不過(guò)筆者看來(lái)，目前的存準(zhǔn)率水平是2005年-2011年期間較高的國(guó)際收支順差所造成的，而從現(xiàn)在來(lái)看，維持較高的存款準(zhǔn)備金率已無(wú)必要，中國(guó)經(jīng)濟(jì)常態(tài)時(shí)期的存準(zhǔn)率在10-12%。所以未來(lái)央行存在著一定的降準(zhǔn)空間。

最后，隨著去年美元匯率的持續(xù)走強(qiáng)，人民幣有效匯率相對(duì)貶值，海外游資加快了流出中國(guó)的速度。央行數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度末，外匯儲(chǔ)備余額減少1100億美元至3.73萬(wàn)億美元，這已是這類(lèi)儲(chǔ)備連續(xù)第三個(gè)季度下滑，且創(chuàng)2013年12月以來(lái)新低。

而近期又傳出，美聯(lián)儲(chǔ)將在今年下半年宣布進(jìn)入加息周期傳聞，使得美元走勢(shì)更加堅(jiān)挺。我國(guó)央行為了對(duì)沖正在出現(xiàn)或即將發(fā)生的流動(dòng)性不足的問(wèn)題，趁著美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息之前，大幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率也在意料之中。依筆者看來(lái)，降息只是價(jià)格工具，而降準(zhǔn)則是數(shù)量工具，現(xiàn)在要想對(duì)沖今年因外資流出給中國(guó)帶來(lái)的2萬(wàn)億基礎(chǔ)貨幣缺口，那只有通過(guò)降準(zhǔn)才能得以緩解。當(dāng)然，通過(guò)降準(zhǔn)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性還可以降低金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)硬著陸發(fā)生的可能。

現(xiàn)在很多專(zhuān)家埋怨，為什么央行這次只是降準(zhǔn)，而非降息?我告訴大家，在投資渠道多樣化的今天，降息只會(huì)催生資產(chǎn)泡沫、銀行存款的大流失等惡果。況且當(dāng)前降息的空間并不大。而通過(guò)降準(zhǔn)則可以真正給市場(chǎng)注入流入性，這樣既有利于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，又有利于對(duì)沖國(guó)際熱流出中國(guó)時(shí)基礎(chǔ)貨幣的缺口，避免中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸和產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。