由于近期A股市場出現了“史詩級”的暴跌，監管層頻發救市利好，才勉強將股市逐步穩定了下來。于是，各路專家開始對A股這輪牛市行情稱之為“改革牛”提出質疑。如果真的有“改革牛”的存在，那我國的資本市場怎么會出現如此大級別的“股災”?甚至專家還提出：所謂的“改革牛”這個理論已經破產。

本輪牛市行情被稱為“改革牛”，既被廣大投資者認可，也被官方所默許。“改革牛”著力點在二個方面：其一，隨著中央全面深化經濟改革的各項舉措出臺，投資者對經濟體制改革紅利的釋放，持有樂觀預期，從而推升股市上漲。其二，資本市場自身的制度改革，如混合所有制改革、注冊制改革、滬港通等改革的推出，使投資者對股市走牛的看法趨同。

不過，筆者認為，“改革牛”只是在市場瘋狂上漲過程中，為了得到投資者廣泛認同，市場各方就將本輪牛市套上了“改革牛”的光環，似乎在“改革牛”的神力之下，股市便會踏入一路飆漲的趨勢中。而“改革牛”的稱號，給了廣大投資者一個只需長期持有股票，而不必去理會股市潛在風險的理由。

應該說，“改革牛”只是給投資者一個經濟和股市向好的預期，并不是股市在不到一年內從2000多點瘋漲到5178點的原因。本輪股市上漲真實原因有三：一、央行的貨幣政策的寬松，導致資金流向股市;二、本輪牛市最大特色就是加杠桿，無論是場內融資，還是場外配資，杠桿規模達到空前水平。三、股市的賺錢效應，再加上各種講題材、說重組、話概念利好故事滿天飛，使廣大投資者紛紛參與其中，大家都想成為一夜暴富的“幸運兒”。

讓我們再來回放一下“改革牛”口號的成因，在市場出現瘋漲之際，必然需要一些新口號、新故事和新旗幟，特別是在經濟轉型的背景下，需要一些新的更加激動人心的，或者是看上去有說服力的故事去凝聚人心，而在股市一路瘋狂，全民炒股的氛圍下，“改革牛”的出現，似乎成為股市長期走牛的基礎。但是，我覺得“改革牛”本身就是一只“泡沫牛”，這個“牛”是完全站不住腳的。

首先，“改革牛”有些本末倒置了。不可否認，面對經濟下滑，中央政府進行了一系列改革，但改革的目標應是多樣的，包括激活資本市場、激活和確保經濟和金融穩定。所以應該是先有改革，當改革趨于成功了，才后有牛市，而非相反。試想，有些改革連開始都沒進行，成功與否還存變數，市場就盲目去推高A股市場的整體股價，造成巨大泡沫，那么當人們發現改革并不如預期那樣順利時，市場難免不出現較大波動。

再者，中國經濟目前處于結構轉型的“陣痛期”，就是舊的經濟增長方式已經衰竭，而新的增長亮點尚未能完全替代。而當前的一系列經濟體制改革需要一個漫長過程，改革的紅利才能逐步釋放出來。

但問題是，股市在不到一年內最高漲幅達到150%，那豈不是早已透支了未來改革所能釋放出來的紅利嗎?當然硬要說股市上漲是“改革牛”，那也必須是慢牛，而不是瘋牛。在瘋牛過快上漲之后，未來改革所帶來的利好也早已被嚴重透支干凈了。

最后，“改革牛”長期存在最大基石是上市公司的業績提升。但是很多創業板、中小板的市盈率已經達到了上百倍，已被市場戲稱為“市夢率”。為什么會有“市夢率”的存在呢?就是機構投資者通過講題材、說概念、話重組等方式，讓投資者對上市公司業績預期的極度看好，而實際上那僅是一個泡沫謊言而已。當股價漲幅透支了其未來業績后，就會被市場重新估值，“改革牛”在缺乏上市公司業績支撐的情況下，漲的越高，就會跌得越慘。

在股市上漲過程中，為了重造市場的信心和對未來的良好預期，一些所謂的“改革牛”、“政策牛”等概念被人斷拋出，這既讓投資者下定繼續持股的決心，也讓其失去了對風險的防控。最后才知道“改革牛”的概念本身就是一個“大忽悠”。試想，只有各項改革成功了，才能有牛市，連改革才剛開始，就持樂觀態度，這是非理性的。此外，只有慢牛行情對中國經濟改革有利，而瘋牛行情只能透支未來，這樣的行情能稱之為“改革牛”嗎?更關鍵的是，只有賭預期卻沒有上市公司基本面的支撐的牛市，只能是瘋牛，根本不能稱之為“改革牛”。