作者|市值觀察 來源|市值觀察(ID：)

2022年3月，一場史詩級的倫鎳逼空大戰曾一度讓鎳在全世界聲名遠揚，然而隨后整個行業便陷入無休止的下行周期，現在更是已經到了命懸一線的生死時刻。

只看短期，鎳市場似乎沒有任何向上的可能，但如果把目光聚焦五年之后，情況將完全不同。

01

供給擴張收緊

當今世界鎳產業只有一個大莊家，就是印尼。

印尼的鎳礦資源以紅土型鎳礦為主，礦石品位較高，近一半的紅土鎳礦資源品位高于1.7%，是世界上鎳儲量最豐富的國家。

2015年，印尼鎳礦產量只有13萬噸，占全球產量的約6%。到2020年，全球鎳礦總產量增長到251萬噸，其中印尼的鎳礦產量已飆升到77萬噸，在全球總產量中占比驟增至31%。

2020年疫情后全球放水，導致大宗商品價格水漲船高，疊加新能源車快速起量，鎳價被不斷推高，這又進一步刺激了印尼的擴產熱情。

2020年印尼的鎳礦產量是77萬噸，到2022年大幅提升到160萬噸，兩年時間翻了一倍還多，帶動全球鎳礦產量從251萬噸增長到330萬噸。

粗略算下來，2015年-2022年全球鎳礦增量大約是102萬噸，而這一時期印尼的增量卻高達147萬噸，占全球增量的144%。也就是說，如果沒有印尼，全球鎳產量在過去一些年其實是嚴重縮量的。

最新數據顯示，2024年印尼鎳礦產量在全世界的占比已達到60%以上。十年時間，整個行業就這樣從均衡分布走向了一家獨大。

印尼憑一己之力帶崩了整個鎳行情，但這種局面現在已很難再持續。

一方面，鎳價已經逼近甚至擊穿成本線。NPI（非金屬鎳）的成本線是15500美元/噸，高冰鎳（NPI的下游產品）的成本線是16500美元/噸，而倫鎳的最新報價是15630美元/噸左右，市場會自發進行淘汰和出清。

另一方面，印尼政府在4月底剛剛提高了鎳、煤炭、銅、黃金和其它礦產的特許權使用費稅率，其中鎳業的稅率漲幅最大。根據鎳價的不同，稅率將從10%的固定水平上調至14%至19%的區間，成本的上升無疑會進一步加速產能出清過程。

2025年一季度，印尼生產的鎳鐵、MHP、冰鎳總量盡管較2024年同期依然增長18%，但1-3月同比增幅分別為25%、18%和10%，放緩跡象明顯。

事實上，此輪鎳價暴跌除了和供給側超預期有關，和需求側不及預期也有直接關系，但如今這種局面也正在悄悄發生變化。

02

固態電池是勝負手

鋰電池分為磷酸鐵鋰和三元鋰兩種，前者的優勢是安全又經濟，后者的優勢是能量密度高。

2020年，國內動力電池市場中三元鋰占比是84%，磷酸鐵鋰只有約16%，三元鋰對磷酸鐵鋰有碾壓優勢。但隨著鎳、鈷等金屬價格暴漲，三元鋰的成本劣勢迅速被放大。

根據中國電池聯盟的統計數據，2021年三元鋰的成本在800元/kWh左右，而磷酸鐵鋰則穩定在650元/kWh上下，這直接導致三元鋰的競爭力大大弱化，再加上當時比亞迪刀片電池橫空出世，磷酸鐵鋰很快就抖起來了。

2021年下半年，國內動力電池市場上磷酸鐵鋰成功反殺三元鋰，此后兩者差距開始反向越拉越大。

最新數據顯示，今年一季度國內動力電池累計裝車量130.2GWh，其中三元電池累計裝車量25.0GWh，占總裝車量的19%；磷酸鐵鋰電池累計裝車量105.2GWh，占總裝車量的81%。

從鋰電材料上來看，只有三元鋰需要鎳，而磷酸鐵鋰不需要，所以盡管過去幾年新能源車爆發式增長，但由于國內市場三元占比大幅下降，整個新能源車產業對鎳市場的拉動其實是嚴重不達預期的。

歷史上三元鋰和磷酸鐵鋰有過多次博弈，兩條技術路線本身并沒有絕對的好壞優劣，市場只是根據形勢需要選擇最合適的那個。過去幾年磷酸鐵鋰憑借經濟性勝出，現在隨著材料成本下降磷酸鐵鋰相對三元鋰的成本優勢已經顯著收斂。更關鍵的一點是，固態電池的不期而至很可能會徹底扭轉局面。

2025年，原本以為距離現實還很遙遠的固態電池突然站在了聚光燈之下，各大車企和電池廠紛紛公布發展節奏，而且大家不約而同地將量產時間指向了2027-2030年。

如果這個時間是可靠的，那到時候對鎳的需求是不可估量的。

首先，高鎳和超高鎳材料更能發揮高能量密度的性能優勢，高鎳正極材料和硅負極是目前固態電池的標配。

其次，全固態電池的能量密度可以達到500Wh/kg以上，循環使用壽命也在萬次以上，遙遙領先三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池，可以極大打開鋰電池應用市場。比如現在大火的低空經濟，eVTOL垂直起飛所需的動力是地面行駛的10-15倍，對應電池門檻是400Wh/kg，液態鋰電池根本做不到，而固態電池可以輕松駕馭。

也就是說，單電池的耗鎳量和電池的總出貨量理論上在固態時代都會有一個明顯的提升，乘數效應下對鎳的需求量將陡增。

格林美老板許開華在最新的業績說明會給出預判，目前全球可開采的鎳不超過7000萬噸，而2035年全球鎳需求量將達到718萬噸，按照當前全球的開采速度與產能，2030年開始全球鎳礦將趨于嚴重緊缺。

這和鋰還不一樣，鋰在自然界中的豐度較大，居第27位，在地殼中約含0.0065%。根據美國地質調查局（USGS）2024年1月公布的數據，全球目前已探明及可控的鋰資源量達到1.05億噸金屬鋰當量，而且這個數據還在不斷提升。按照2024年全世界115萬噸的鋰資源需求量，已探明的儲量可夠地球用90多年，相比之下鎳要稀缺得多。

綜合以上所有信息，2027年-2030年鎳市場很可能會迎來新一輪變盤，作為產業發展的風向標和晴雨表，資本市場勢必會提前給出信號。

中國企業過去幾年在全球范圍內持續深耕和擴張，目前在鎳產業鏈中已建構起強大的話語權和控制力，如果周期向上，中國不僅不會再被卡脖子，還能從中狠狠賺一筆。

最新數據顯示，一季度中國三元正極材料出貨量同比增長11%，其中LG新能源、SK On兩家大廠在中國瘋狂掃貨，與當升科技簽訂了數額高達數百億元的中高鎳三元正極材料大單。

與此同時，格林美已向宇樹科技供貨人形機器人動力電池，容百科技的三元產品今年第一季度也在低空經濟領域實現批量化出貨，客戶覆蓋國內外多家頭部飛行器企業。

在所有這些企業中，格林美的遠期成長空間尤其值得重視。

2024年，公司動力電池用三元前驅體材料出貨量位居全球市場第二，占據全球市場15%以上的份額，配套全球15%的三元電池新能源汽車。按照格林美披露的產能信息，2024年公司實現鎳金屬產出5.16萬噸，預計到2027年該數據將超過21.6萬噸，這意味著要在目前的基礎上翻四倍。

歷史上看，礦業的每一輪周期低谷都是后來者邁向更高舞臺的跳板，鎳產業鏈上一眾進擊和擴張的企業或許當下正在承受壓力，但它們同時也鎖定了對未來的無限可能。只要能扛過去，就一定可以贏個大的。

編者按：本文轉載自微信公眾號：市值觀察(ID：)，作者：市值觀察