上半年，券商賣方研究行業裁員、降薪等系列的問題頻繁出現。今年前7個月，A股呈疲軟態勢。據業內人士判斷，上半年券商賣方研究行業收入同比萎縮約20%。來自券商代銷部門的搶食，進一步加劇券商研究業務的困境。

據業內人士透露，行情不好時，本該凸顯價值的券商賣方研究，不但未受重視，反處于內憂外患的尷尬局面。

弱市下研究行業擠水分

日前，中信研究所被曝實施淘汰機制，令業界感嘆賣方業務龍頭也開始縮食。研究的生存環境引起注意。

統計顯示，2011年基金交易所產生的傭金費用高達48.87億元，較2010年的62億元萎縮約21%。多家券商研究所負責人透露，今年的情況更糟糕。

“從監測看，如果上半年整體分倉收入萎縮20%，全年將只有40億。”申銀萬國研究所負責人說。

事實上，困境與2005、2006年相似，裁員、降薪等系列的問題再次浮現。

“賣方研究到了需要擠水分的時候。”西部某券商研究所所長表示，經歷幾年高速擴張后，目前全行業“產能過剩”，機構臃腫不堪。一些金牌分析師評選變相加重研究行業的成本。有的研究員僅憑寫幾份研報，就可拿數百萬薪酬，“金牌分析師創造了多少價值?分析師薪酬存在較大泡沫，現在到了行業‘埋單’之時。”

“行情不好，研究員推薦的股票能否為基金賺錢成了唯一考核標準，”某基金公司人士稱，“過去對研究邏輯等一些浮華的指標也不復存在。”

當下，一些中小券商研究所的生存日益艱難。有業內人士認為，賣方研究勢必洗牌，行業整合在所難免。

代銷和研究的糊涂賬

熊市的賣方業務除要面對外部的市場萎縮，券商內部的問題也凸顯：代銷與研究之間糾葛不清的糊涂賬。

據前瞻網記者了解，券商獲得的分倉傭金一般為交易額的萬分之八，具體結構上一般由研究服務派點、基金代銷獎勵和交易席位費三部分組成。然而，交易傭金只是一筆賬款，并未標清楚分別有多少來自研究服務和代銷獎勵。

由此，一筆糊涂賬在券商產生了。

“有一家券商銷售和研究兩部門曾同時跑到基金公司，要求說清楚他們的傭金該怎么分，甚至要我們出具協議。”一位基金人士告訴記者。

據前瞻網記者了解，每季度末、年中或年底結算時，券商的銷售和研究部門常因利潤分配爭得面紅耳赤。

“為解決該問題，有些基金公司在一個券商租用兩個交易席位，分別屬于研究服務和代銷收入，”某券商研究所人士透露，“并給兩個服務部門分別建立打分系統。而一些大券商則自己解決這種問題，五五或者六四。”

但問題并不簡單，監管層已禁止基金分倉與代銷成績掛鉤，代銷分倉收入往往改頭換面。據了解，一些券商和基金會將獎勵費一并劃在研究服務費用下面，以此規避法規和監管。

代銷蠶食研究傭金

弱市下，券商研究可謂內憂外患。賣方市場的“大蛋糕”變小，更糟糕的是好不容易掙到口中的“蛋糕”，要面對代銷的爭食。

據前瞻網記者了解，提供傭金分倉的基金一旦遭遇行情不好、產品難發的環境，更重視券商代銷的結果。傭金分成比例提高，進一步擠占研究業務收入。

“大基金還好，一些規模較小的基金甚至將傭金全劃給代銷部門。”某上市券商研究所負責人稱。

業內人士透露，市場低迷，保規模成為基金的頭等大事。產品渠道開拓上，租用銀行渠道需從管理費撥款，并不是首選;而券商銷售渠道則由交易傭金支付，不必自掏腰包，備受基金青睞。為激勵券商，基金往往優先將傭金劃撥給為其銷售產品的代銷部門。

“代銷部門成為基金承諾的對象。有時飯桌上口頭答應只要完成任務，就給相應三四十倍的交易量。”某大型基金公司前渠道官表示，“行情好時，甚至承諾100倍的交易量。”但這些承諾嚴重滯后。因此完成業績的代銷部門會強勢要求優先獲取交易傭金。

某研究所人士透露，有些券商會設置一個額度，傭金在額度以內，先劃給代銷部門;超過的才撥給研究部門。

業內人士表示，這種分配制度存在很大弊端，在淡季時候，很容易導致研究部門毫無收入。