償債高峰即將到來

今年7月8日，江蘇和山東兩省被納入全國地方政府自行發債試點范圍，兩省財政廳隨后分別開始組建地方債承銷團，首批地方債發行規模分別為153億和112億。從江蘇省財政廳了解到，目前地方債發行還沒有時間表，需要等待財政部的統一安排。

事實上，無論是融資平臺還是政府發行，這些債務主要用于固定資產投資。江蘇省統計局數據顯示，江蘇2012年和2013年固定資產投資依然保持20% 以上的增長，其中2012年投資額達到3.04萬億元，增幅為20.2%;2013年上半年固定資產投資增幅為20.1%，完成投資16557億元，總量居全國第一，其中國有及國有控股投資增幅為17.5%。

“在今年經濟增幅放緩的壓力下，地方想辦法要穩投資、穩增長，下半年投資力度只可能加大不可能減小，如果不加以控制，地方債務將會繼續膨脹。”上述南京大學經濟專家認為，“投資是穩增長的必要措施，看起來每個項目都有充分的上馬理由，但實際上很多項目過于超前，并沒有與經濟發展相同步。”

實際上，真正讓業界擔憂的是，地方融資平臺的償債能力和創造現金流的能力普遍較差。

Wind數據顯示，截至目前，江蘇省地方融資平臺數量達到541個，其中風險無覆蓋的有41家。券商報告顯示，從融資平臺現金流量表上的經營活動現金凈流量來看，只有南通、宿遷、鹽城、無錫四個城市的融資平臺是正的，其他城市均為負。將2012年經營活動現金凈流量與2011年相比，多個城市融資平臺經營活動現金凈流量惡化。

而與此同時，地方融資平臺的投資積極性卻依然高漲。從最近3年的融資平臺投資活動現金流量看，蘇州、常州、南京、南通、鹽城、無錫、揚州、鎮江等城市 2012年投資活動現金凈流出均超過100億元，其中蘇州和常州投資現金凈流入分別達到298.26億和291.05億元。

“這個數據說明，依靠投資活動，融資平臺也無法產生現金凈流入。”上述券商宏觀經濟分析師表示，這種長期“入不敷出”式的舉債，將加大未來償債的難度。

“從融資平臺的數據推測江蘇各個城市地方性債券規模，我們認為，無論從債務率，還是償債率指標，以及償付的時間分布，多個城市的地方性債務都具有較大的償債壓力，經濟發達的江南地區，以及揚州、泰州等城市尤應注意地方政府的償債風險。”券商研報指出。

數據顯示，鎮江、南京、揚州、無錫等城市城投債平均到期期限為4年左右，相對較短。以鎮江市為例，2014年、2015年、2016年、 2017年、2017年以后分別需要償付185.57億元、205.37億元、222.77億元、228.07億元和258.07億元。這就意味著，鎮江的5個融資平臺，每年需要至少籌集250億左右的資金，才能順利運營。