八年成長，成就全球龍頭!

2011年，寧德時代從ALT動力電池事業部脫離，成立寧德時代新能源有限公司。隨后，巧借時代東風，2013 年補貼政策落地后國內新能源汽車產業進入高速增長期，公司憑借扎實的技術儲備和優異的產品性能迅速搶占市場，成為宇通、北汽、吉利、上汽等主流車企的動力電池主供應商。

隨著其實力的不斷增強，其也獲得通過寶馬、戴姆勒、捷豹、現代、大眾等國外企業欽點，開啟了其全球化進程;2018年，寧德時代于A股上市，2019年于德國設廠，隨后寶馬向其伸出73億歐元大單的橄欖枝，2020更是與特斯拉簽訂采購協議，兩家龍頭強強聯合，共同探索新能源汽車的新時代。

巧借時代東風，鑄就了其不俗的實力，在動力電池裝機量快速增長的同時，公司的市占率屢創新高，2019 年裝機量 32.81GWh，5 年CAGR 高達 72%，2019 年國內市占率接近 52%，動力電池龍頭地位不斷強化。

業務飄紅，這個全球龍頭不一般!

近年來，寧德時代的發展駛向了快車道，產能領域，國內其在寧德、江蘇、青海等多地均布局了動力電池產能，國外則首先開拓了德國市場;2017年以來，寧德時代與上汽、吉利、廣汽、一汽、東風等多家國內頭部車企成立了合資公司，中長期配套關系深度綁定，進一步鞏固了行業龍頭地位。故2017年后，公司規模呈現出快速擴張趨勢，2019年公司實現營業收入455.4億元，凈利潤43.5億元，分別較上年增長53.8%以及16.44%。

2020年2月，寧德時代擬與特斯拉及特斯拉(上海)簽訂協議，并向特斯拉供應鋰離子動力電池產品。在過去的2019 年特斯拉就Model 3 交付30.1 萬輛，其中國內銷售3.4萬輛。隨著特斯拉上海工廠的落成，預計其2020年、2021年Model 3與Model Y車型合計銷量將呈現翻倍增長，而作為其深入合作伙伴，寧德時代2020年的業績也依舊值得投資者的期待。

盈利難為，背后有何深層次原因?

與靚麗的業績成績單相比，寧德時代盈利能力顯得差強人意;2014-2019年寧德時代毛利率、銷售凈利潤率呈現先上升后下降的趨勢。2016年寧德時代毛利率為43.70%，為歷年最高值;到2019年第三季度，寧德時代毛利率下降為29.79%，多年間下降了近14個百分點。

進一步深究其盈利下降的原因，通過拆解數據發現，營業成本大幅上升，特別是原材料價格降幅低于產品銷售價格的降幅，上述情況可通過營業收入增幅以及營業成本增幅進行佐證。2015-2016年公司營業收入增長率大于公司營業成本增長率，故上述兩年，公司毛利均呈現出上升的趨勢，而在2017-2019年期間，公司營業收入增長率小于公司營業成本增長率，則進一步導致了公司毛利率的下滑。

毛利率持續下降的邏輯在于——在動力電池視角下，各公司前期在國家補貼政策的激勵下，超速發展，導致市場產能嚴重過剩，進入2018年，國家補貼退坡，進一步加劇了行業競爭，故各公司為進一步搶占市場，采取了降價銷售政策，進一步影響了公司的盈利能力;但公司盈利也受利好因素影響，隨著公司 NCM811 電池裝機量、良品率提升，以及 CTP 等新技術的應用，產品性能改善的同時價格向上、成本向下，公司的利潤率水平有望企穩回升，迎來向上拐點。

回款能力強，營運穩健，寧德時代依舊值得期待!

寧德時代作為動力電池龍頭，憑借出色的產品性能和口碑積累，對上下游均表現出極強的議價能量，進一步則表現在其回款能力極強——2018 年、2019Q1~Q3 公司的經營活動現金流量凈額分別達到 113.2、103.3 億元，占同期歸母凈利潤的 302.91%、274.60%，回款情況良好，現金流表現穩健。

另一方面，觀察企業的營運指標，應收賬款這一指標，2014-2019年，公司應收賬款周轉天數下滑，說明公司回款速度有所加快，且公司回款天數均處于行業內較低水平，說明公司的優質動力電池產品供不應求，公司對下游具有較強的議價能力，同時企業運行穩健。

長期護城河如何鑄就?

1、布局上游

為鞏固成本優勢，同時保證原材料供應，公司積極向中上游布局。公司業務聚焦動力電池產業鏈，為了把控核心資源、保證原材料供應，同時鞏固成本優勢、鎖定更多利潤，公司積極向中上游原材料及礦產布局：

1)正極材料及正極前驅體：并購上游材料供給商。正極材料占到動力電池原材料成本的 25%-30%，是成本占比最高的原材料。目前公司對三元正極材料和磷酸鐵鋰正極材料均有布局：a.三元正極：公司 2015 年完成對廣東邦普的收購;2016 年孫公司湖南邦普投資三元前驅體項目，預計滿產產能約 5 萬噸;2019 年子公司寧德邦普擬投資 91.3 億元，建設年產 10 萬噸 NCM 正極材料產能;b.磷酸鐵鋰：2019 年公司增資德方納米子公司曲靖麟鐵，持股 40%，磷酸鐵鋰規劃年產能 1 萬噸。

2)收購海外礦產，布局鋰、鎳資源。鋰、鎳等礦產資源是鋰離子電池中不可或缺的關鍵原材料，2018 年以來公司加大了對核心礦產資源的布局：2018 年，公司通過子公司加拿大時代收購北美鋰業 43.59%股份，投資北美鎳業 25.38%股份，并通過廣東邦普與格林美、青山鋼鐵、印尼 IMIP、日本阪和興業簽署印尼紅土鎳礦項目合作協議，年產鎳 5 萬噸。2019 年，公司通過香港時代澳大利亞頭部鋰礦企業 Pibara8.5%的股權。

2、研發支出行業領先，助力技術突破

近年來寧德時代的研發費用率一直維持在 7%左右的較高水平，研發費用隨營收收入的增長而快速提升。2019Q1~Q3 公司的研發費用 22.56 億元，同比增長 96.5%，研發費用率 6.9%。

目前公司已經成長為國內動力電池領域絕對龍頭，2019 年國內市占率接近 52%，營收體量遠超國內主要競爭對手，2019年上半年研發費用看，其研發費用達到14.13億元，遠超同時期國軒高科、億緯鋰能;持續、大額的研發投入讓公司有能力全面布局新材料、新體系、新工藝，構建起強大的技術壁壘，競爭對手要縮小技術差距存在較大難度。

小結

從財務數據看，近年來寧德時代巧借東風，國內吃政策紅利，同時與國內外多家汽車巨頭達成了戰略合作，形成了中長期利益捆綁關系，全世界范圍內開掛。經營業績看，公司的營收規模持續擴張，與特斯拉的合作也將進一步促進經營規模的擴大;同時因公司在行業的絕對龍頭地位，公司對下游話語權極強，運營穩健。

唯一遺憾的是，近期因競爭加劇，讓寧德時代的盈利能力有所下滑，但近年來公司不斷布局公司上游材料且持續進行研發投入，上述舉措終將對促進成本的下降，進而穩固公司的盈利能力和長期競爭力!

以上數據來源于前瞻產業研究院《中國電動汽車行業市場需求預測與投資戰略規劃分析報告》，同時前瞻產業研究院提供產業大數據、產業規劃、產業申報、產業園區規劃、產業招商引資等解決方案。

更多深度行業分析盡在【前瞻經濟學人APP】，還可以與500+經濟學家/資深行業研究員交流互動。