2014年即將過去，金融市場兩大戰(zhàn)役去杠桿、間接融資轉(zhuǎn)為直接融資，投資者的關注點轉(zhuǎn)向地方債，最大的疑問是，地方債是否會出現(xiàn)兌付危機?

2014年、2015年到期的政府直接負債分別占21.89%和17.06%，到期債務分別為2.4萬億和1.8萬億，今明兩年將有4.2萬億元地方債到期。

這并不是最終數(shù)據(jù)，根據(jù)審計署公布的審計結(jié)果，截止至2013年6月底，全國各級政府負有償還責任的債務20.70萬億元人民幣，考慮或有債務后，全國各級政府債務約30.28萬億元，其中地方政府債務余額17.9萬億元。目前地方債還在摸底過程中，今年10月，財政部部署了清理甄別存量地方政府債務的工作，2015年1月5日，上報存量債務，估計這一數(shù)據(jù)比17.9萬億要高得多。

債券市場總體風險可控，可能出現(xiàn)局部崩塌現(xiàn)象。

9月底公布的《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》(國發(fā)43號)明確提出建立“借、用、還”相統(tǒng)一的地方政府性債務管理機制，目前在甄別債務的基礎上確定債務的規(guī)模和性質(zhì)，制訂未來的地方債過度舉措，上帝的歸上帝、凱撒的歸凱撒，政府與企業(yè)的債務徹底分開。

去年年中，地方政府存量債務余額17.9萬億中，6.9萬億是通過平臺公司舉借的債務，這6.9萬億披著政府外衣的平臺債怎么處理?

政府嚴格管理，不再混淆政府與城投債的邊界。未來城投債的發(fā)行量下降，根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，11月城投債單月發(fā)行規(guī)模由10月的1229億元小幅降至1072億元，同比多增量也有所減少，為242億元，有機構(gòu)預計，明年傳統(tǒng)城投債供給僅4000億元，甚至更少。12月5日，“14天寧債”與“14烏國投”兩只地方城投債，先被納入，而后又被剔除出政府債務范圍，向地方政府發(fā)出直接警告，不許把城投債納入地方政府增信范圍。

山東緊隨43號文步伐。12 月18 日，山東省政府下發(fā)了《山東省人民政府關于貫徹國發(fā){2014}43號文件加強政府性債務管理的實施意見》，山東版43 號文明確“經(jīng)國務院批準的政府存量債務余額只減不增，除正常清償外，債務數(shù)據(jù)不得調(diào)整”，納入政府存量債籃子里的由政府負責償還，其他的在市場中自求多福。

如果地方政府隱瞞負債，上級政府一概不給予二次求助的機會。另一方面，在“控制和化解政府性債務風險”部分指出不救助對市縣債務。這些文件的出臺，使得各級地方政府不得不在最后的甄別中上報所有或明或暗的債務，相信到明年截止期，地方政府的債務數(shù)量將有較大幅度上升。

城投債風險系數(shù)總體上升，承銷者減少，購買者興趣下降，從市場的角度而言，以往追隨政府步伐以剛性兌付為依托，大肆追捧城投債的現(xiàn)象將有所下降。即使政府為了短期市場穩(wěn)定不得不進行一些剛性兌付，風險上升、債券市場化是大概率事件。誰買誰負責，誰借誰償債，不納入預算、不經(jīng)審批的政府一概不負償債責任。

對地方債、城投債不至于使用休克療法，讓正在進行中的項目爛尾，讓銀行成為壞帳接受器，同樣是中國經(jīng)濟不能承受之重。根據(jù)2013年6月底的數(shù)據(jù)，考慮或有債務后，銀行貸款約10.1萬億元、債券1.8萬億元、信托融資約1.4萬億元、金融機構(gòu)融資0.33萬億元、融資租賃0.23萬億元。銀行仍然是政策性平臺公司最大的金主。

穩(wěn)健轉(zhuǎn)變，市場化融資方式將成主流。

拓寬發(fā)債路徑，中航資本12月25日公告，寧夏回族自治區(qū)政府計劃發(fā)行不超過15億美元的蘇庫克(Sukuk)債券(或美元債券)，期限不超過5年，中國地方政府首發(fā)蘇庫克債券(伊斯蘭債券)。

財政部、發(fā)改委和央行此前力推政府債務PPP化，以政府購買服務的形式來替代傳統(tǒng)政府融資平臺運作，針對某一項目和社會資本一起臨時組建一個項目公司，以PPP的形式融資，項目運營期結(jié)束，要么回歸融資主體所有，要么政府全額回購。

無論是國企改革，還是化解地方存在債，PPP形式備受青睞，地方債關鍵的問題由此轉(zhuǎn)變?yōu)椋褓Y是否有足夠的信心與地方政府合作，進入基建領域?這取決于地方政府信用，項目公司的市場化程度。