2015年5月28日，A股暴跌6.5%，市值一天蒸發(fā)4萬(wàn)億。研其原因是，上周四，央行通過(guò)回購(gòu)操作從幾家商業(yè)銀行手里回收了超過(guò)1000億人民幣的流動(dòng)性。由于上次央行這樣操作是在4月24日，當(dāng)時(shí)央行通過(guò)回購(gòu)操作從市場(chǎng)撤出200億人民幣的資金，因此有人擔(dān)心，在缺席了一段時(shí)間后的正回購(gòu)或是在暗示央行貨幣政策在悄悄地改變方向。

對(duì)此，專(zhuān)家們勸股民們不要恐慌，當(dāng)前股市大調(diào)整不過(guò)是牛市的中繼。一方面，終結(jié)牛市的將是流動(dòng)性長(zhǎng)期趨勢(shì)性的逆轉(zhuǎn)，而大量央行常規(guī)的市場(chǎng)流動(dòng)性管理。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)增大，貨幣政策趨勢(shì)就不會(huì)發(fā)生改變，牛市就應(yīng)該沒(méi)有走完。

另一方面，在A股飆漲的背后，資金是很重要的推手，目前短期利率如7天期SHBOR已跌至2%以下，長(zhǎng)端利率也在下行，說(shuō)明市場(chǎng)不缺錢(qián)，在此情況下，市場(chǎng)發(fā)生大規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)的概率小。雖然，上證指數(shù)從2000點(diǎn)漲到5000點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板的市盈率高達(dá)100倍以上，泡沫能否被繼續(xù)吹得更大，關(guān)鍵要看后續(xù)央行的貨幣政策是否繼續(xù)放松。

不可否認(rèn)，貨幣寬松的確是牛市上漲的因素，但是我們發(fā)現(xiàn)，這波自去年11月央行降息所營(yíng)造的牛市上漲的基礎(chǔ)并非只是當(dāng)下市場(chǎng)資金是否寬裕，而更注重對(duì)未來(lái)央行貨幣政策更加寬裕的預(yù)期，如果沒(méi)有對(duì)央行進(jìn)一步釋放流動(dòng)性的態(tài)度，本輪牛市也失去了上漲的基礎(chǔ)。那么后市還有什么因素決定股指的走勢(shì)呢?

首先，貨幣政策繼續(xù)寬松的空間正逐步縮小。目前我國(guó)的一年期基準(zhǔn)利率(只有2.25%)，而中長(zhǎng)期貸款利率也在歷史低位。這就意味著央行繼續(xù)降息的空間很有限。可能還有人希望央行將基準(zhǔn)利率降至零，但當(dāng)下我國(guó)的通脹率一直在2%附近徘徊，所以零利率在我國(guó)是不可行的。而央行在經(jīng)過(guò)了三次降息之后，再降的空間已經(jīng)不多。

從表面上看，我國(guó)的存款準(zhǔn)備金率(18.5%)離開(kāi)歷史平均值10-12%還有距離，尚大幅下調(diào)的空間。但是央行卻對(duì)下調(diào)準(zhǔn)備金率有所忌憚，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)始終沒(méi)有宣布加息，一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息，大量的流動(dòng)性流出中國(guó)，那才是央行真正大幅降準(zhǔn)向銀行業(yè)提供基礎(chǔ)貨幣的最佳時(shí)機(jī)。所以，目前市場(chǎng)上的貨幣政策并不如人們所預(yù)期的那樣放水無(wú)休止。

再者，即將到來(lái)的IPO大潮，將對(duì)股市大幅抽血。眾所周知，巨無(wú)霸中國(guó)核電、國(guó)泰君安等二十多只新股要登錄A股市場(chǎng)，僅在IPO方在就要鎖定5萬(wàn)億的流動(dòng)性。所以股市繼續(xù)向上的希望已經(jīng)渺茫。早在2007年中石油上市一下鎖定了3.4萬(wàn)億流動(dòng)性，馬上股市在6124點(diǎn)處泡沫被剌破。筆者認(rèn)為，就算央行放水灌入股市，也經(jīng)不起IPO集中上市潮的來(lái)臨。

其三，現(xiàn)在股市的泡沫比任何時(shí)候都要可怕。2007年A股的流通市值僅為8.6萬(wàn)億元，當(dāng)年GDP總量是 24.66萬(wàn)億，股市的流通市值是GDP總量的三分之一。而現(xiàn)在A股市場(chǎng)的總市值60萬(wàn)億元，與去年GDP總量一致。這既說(shuō)明了A股市場(chǎng)的泡沫已成歷史之最，更暗示了，股市要想繼續(xù)維持現(xiàn)狀或擴(kuò)大戰(zhàn)果，大約每天需要2萬(wàn)億左右的成交量。而事實(shí)上，A股市場(chǎng)不可能一直有這么多資金向上推砌來(lái)助推股市。

最后，資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)必須同步繁榮，如果過(guò)于“脫實(shí)向虛”，則資本市場(chǎng)的繁榮將是極為短暫的。就目前而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型處于關(guān)鍵期，同時(shí)上市公司的業(yè)績(jī)也沒(méi)有同步緊跟股指瘋狂上漲的步伐，本輪牛市行情就是憑著人們對(duì)資金面寬松的預(yù)期，對(duì)國(guó)企改革、自貿(mào)區(qū)改革、簡(jiǎn)政放權(quán)等一系列經(jīng)濟(jì)改革的美好預(yù)期，而當(dāng)實(shí)際情況沒(méi)有預(yù)期那么燦爛時(shí)，股市進(jìn)入大調(diào)整期也將會(huì)在所難免。

貨幣政策本身并不對(duì)股市產(chǎn)生多大影響，而是市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的預(yù)期影響著股市的漲跌。即使在貨幣政策放松的時(shí)代，股市上漲也不能長(zhǎng)期脫離其基本面，也要有上市公司業(yè)績(jī)相配合。當(dāng)人們調(diào)低了對(duì)經(jīng)濟(jì)改革立竿見(jiàn)影預(yù)期，以及對(duì)資金面持續(xù)向好樂(lè)觀時(shí)，本輪牛市也就進(jìn)入了最后的收尾階段。那句只要貨幣寬松在，A股向上趨勢(shì)就很難終結(jié)的話(huà)，等到熊市來(lái)了才會(huì)被證明是騙人的謊言。