（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

作者|西寅   來(lái)源|新眸(ID：xinmouls)

近兩年來(lái)，安踏體育風(fēng)頭正勁。

無(wú)論在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)還是產(chǎn)品本身都值得肯定，截至5月9日，安踏體育總市值已達(dá)3890億港元（約合502億美元），超過(guò)了阿迪達(dá)斯，擺脫萬(wàn)年老三的地位，追趕的對(duì)象就只剩下耐克。

根據(jù)安踏3月份公布的2020年財(cái)報(bào)，安踏2020全年?duì)I收達(dá)到了355.1億元，同比增長(zhǎng)4.7%。凈利潤(rùn)為51.62億元，實(shí)現(xiàn)連續(xù)七年正增長(zhǎng)，在鞋服品牌一水的業(yè)績(jī)下滑的普遍趨勢(shì)下，安踏還能保持如此趨勢(shì)，屬實(shí)不易。

安踏似乎并不滿足于此，近幾年在內(nèi)部也進(jìn)行了大刀闊斧的改革，收購(gòu)亞瑪芬集團(tuán)，安踏主品牌實(shí)現(xiàn)渠道大換血，經(jīng)銷(xiāo)變直營(yíng)，最近又傳出競(jìng)標(biāo)阿迪達(dá)斯旗下的銳步品牌。問(wèn)題是，在重大決策接踵而至的情況下，是否會(huì)讓安踏會(huì)陷入分身乏術(shù)的窘境？基于此，新眸將從以下三個(gè)角度剖析安踏的收購(gòu)意向、財(cái)務(wù)狀況、品牌經(jīng)營(yíng)方面：

· 如果被收購(gòu)，銳步將在安踏集團(tuán)里扮演什么角色？

· 為何安踏主品牌發(fā)展力不從心？

· 渠道換血，經(jīng)銷(xiāo)換直營(yíng)，暗含哪些隱憂？

01

安踏集團(tuán)又添新丁？

據(jù)路透社報(bào)道，阿迪達(dá)斯將于近日提交旗下品牌銳步（Reebok）的第一輪競(jìng)標(biāo)，媒體曾猜測(cè)銳步的價(jià)值為10億美元左右，阿迪達(dá)斯預(yù)計(jì)將獲得安踏體育和李寧的報(bào)價(jià)。

需要注意的是，這并不是安踏第一次并購(gòu)動(dòng)作，自2009年以3.32億人民幣從百麗集團(tuán)收購(gòu)FILA后，安踏就走上了買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)的道路。

2016年，安踏跟DESCENTE（迪桑特）建立合資公司；

2017年，安踏與KOLON（可隆）建立合資公司，收購(gòu)SPRANDI（斯潘迪）和KINGKOW（小笑牛）；

2019年，安踏聯(lián)合相關(guān)財(cái)團(tuán)以46億歐元收購(gòu)芬蘭體育巨頭亞瑪芬集團(tuán)，大舉拿下旗下始祖鳥(niǎo)、薩洛蒙、威爾遜等中高端等知名戶(hù)外運(yùn)動(dòng)品牌；

2021年，安踏或打算競(jìng)標(biāo)銳步。

圖:安踏集團(tuán)品牌矩陣（來(lái)源安踏官網(wǎng)）

從成立到現(xiàn)在，安踏早已不再是福建晉江的品牌代工廠，安踏集團(tuán)旗下的sku定位橫跨低中高端，在功能分類(lèi)方面，主打時(shí)尚休閑和專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)的品牌也一應(yīng)俱全。

問(wèn)題是，在如此細(xì)分的領(lǐng)域，銳步如被收購(gòu)，怎么在集團(tuán)中找到合適定位，是面臨的首要問(wèn)題。畢竟新品牌在被收購(gòu)后，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)不善的先例不勝枚舉，有很大一部分原因就是被收購(gòu)品牌與主體品牌業(yè)務(wù)有著太多重疊，發(fā)生利益沖突。

阿迪達(dá)斯和銳步的關(guān)系就是如此。

2006年阿迪達(dá)斯用38億美元收購(gòu)銳步，這筆交易被稱(chēng)為“運(yùn)動(dòng)品牌史上最大的一筆收購(gòu)”。不久之后銳步發(fā)展勢(shì)頭變緩，甚至一度急轉(zhuǎn)直下。問(wèn)題就在于阿迪達(dá)斯與銳步的主體業(yè)務(wù)重合太多，為了避免品牌內(nèi)耗，銳步從原來(lái)的全線發(fā)展的綜合型運(yùn)動(dòng)品牌轉(zhuǎn)型為垂類(lèi)運(yùn)動(dòng)品牌，砍掉其余運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品線，將目光聚焦到“女性健身”市場(chǎng)。

這樣一來(lái)，銳步并不能在球鞋領(lǐng)域?yàn)榘蔡ぜ瘓F(tuán)添磚加瓦，無(wú)論是面向大眾市場(chǎng)還是高端市場(chǎng)，安踏早已給出“安踏”和“FILA”兩張王牌面向不同受眾，如果銳步強(qiáng)行擠進(jìn)來(lái)，無(wú)疑會(huì)分掉原有品牌的份額。

如果說(shuō)安踏收購(gòu)的目標(biāo)是看中銳步在健身領(lǐng)域的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，以求擴(kuò)大自己的商業(yè)版圖，那么安踏不得不考慮市場(chǎng)環(huán)境因素，在國(guó)外銳步就因無(wú)法在健身領(lǐng)域搶奪安德瑪、Lululemon的份額而業(yè)績(jī)大幅下滑，競(jìng)爭(zhēng)力方面已經(jīng)落人一截。

更何況，健身鞋服領(lǐng)域在我國(guó)還算小眾市場(chǎng)，賽道天花板太低，如何擴(kuò)大銷(xiāo)路，也是安踏需要思考的問(wèn)題。

安踏重要的合營(yíng)公司AS Holding，在2020年度凈虧損約11.4億元，其他全面虧損5.54億元，全面虧損總額16.94億元。而公司旗下的薩洛蒙、始祖鳥(niǎo)、威爾勝等13個(gè)品牌，正是專(zhuān)注高山滑雪、越野滑雪、滑板、越野跑裝備、潛水等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品。

圖：AS Holding虧損情況

就目前而言，針對(duì)小眾產(chǎn)品的亞瑪芬集團(tuán)都尚未實(shí)現(xiàn)盈利，若是收購(gòu)銳步，安踏豈不是把燒錢(qián)的窟窿越捅越大？

02

主品牌力不從心

今年年初，安踏集團(tuán)董事局主席兼CEO丁世忠總結(jié)了安踏集團(tuán)的三條增長(zhǎng)曲線：以安踏為代表，科技引領(lǐng)“大眾專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)”定位的創(chuàng)新增長(zhǎng)曲線；以FILA為代表，引領(lǐng)行業(yè)增長(zhǎng)的高品質(zhì)高速度增長(zhǎng)曲線；以迪桑特、可隆體育和AmerSports為代表，專(zhuān)注高端消費(fèi)需求的高潛力增長(zhǎng)曲線。

但事實(shí)上，安踏集團(tuán)的主品牌安踏已經(jīng)顯露出跟不上集團(tuán)發(fā)展的疲態(tài)。

繼2019年經(jīng)營(yíng)溢利首次超過(guò)主品牌安踏后，F(xiàn)ILA在2020年度首次實(shí)現(xiàn)收益反超。根據(jù)2020年財(cái)報(bào)顯示，安踏品牌實(shí)現(xiàn)收益157.49億元，同比下滑9.7%；FILA品牌實(shí)現(xiàn)收益174.50億元，同比增長(zhǎng)18.1%。安踏355.12億元總營(yíng)收中，F(xiàn)ILA占比高達(dá)49.1%，而安踏主品牌則只占比44.3%。

從店鋪數(shù)量上看，安踏品牌店（包括安踏兒童店）在2018年、2019年和2020年分別有10057家、10516家和9922家，預(yù)計(jì)在2021年底，安踏品牌店縮減至9800—9900家；FILA品牌店（包括FILA KIDS和FILA FUSION獨(dú)立店）在2018年、2019年和2020年分別有1652家、1951家和2006家。FILA品牌店2021年底預(yù)計(jì)擴(kuò)增至2050—2150家。

從總體的趨勢(shì)上看，安踏品牌走的是縮減門(mén)店方向，而FILA則是擴(kuò)張門(mén)店方向。而且，縱然FILA面向中高端市場(chǎng)，定價(jià)高于安踏品牌，但是擁有門(mén)店數(shù)量絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的安踏卻沒(méi)有超過(guò)FILA的收入，除去客單價(jià)的影響，安踏品牌的門(mén)店坪效也有待提高。

除了收益方面強(qiáng)差人意，安踏在品牌知名度、美譽(yù)度方面也不如行業(yè)其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

定位于大眾市場(chǎng)的安踏品牌，在發(fā)展初期幾乎保持著“千店一面”的裝修風(fēng)格，發(fā)展至今，在消費(fèi)者心中始終是“low”、“土味”的代名詞。

最近一段時(shí)間，國(guó)潮之風(fēng)涌動(dòng)，安踏并沒(méi)有像李寧、回力等國(guó)產(chǎn)品牌，借助國(guó)潮東風(fēng)，強(qiáng)調(diào)復(fù)古情懷，憑借“國(guó)貨之光”的名頭重回大眾視野，從而引起更多年輕人的共鳴。因此就市場(chǎng)反饋而言，安踏在百度搜索指數(shù)中要遠(yuǎn)低于李寧、耐克、阿迪達(dá)斯等其它品牌。

圖：安踏、李寧、阿迪達(dá)斯、耐克百度指數(shù)（來(lái)源：商業(yè)頭條）

安踏集團(tuán)內(nèi)部也意識(shí)到Z時(shí)代年輕人群的流失是安踏品牌的重要痛點(diǎn)，“升級(jí)”和“年輕化”是過(guò)去三年間安踏品牌一直強(qiáng)調(diào)的兩大前進(jìn)方向。

因此，在2020年初，安踏在內(nèi)部提出了新的品牌關(guān)鍵詞：聚焦專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)。如果說(shuō)安踏以往是主打性?xún)r(jià)比的運(yùn)動(dòng)品牌，那么現(xiàn)在的安踏則以Z世代及新銳白領(lǐng)為核心消費(fèi)人群，強(qiáng)調(diào)專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)，極致價(jià)值。

然而在安踏主張的消費(fèi)升級(jí)的背景下，新客群轉(zhuǎn)化尚未明朗，產(chǎn)品價(jià)格的提升不僅僅會(huì)使得市場(chǎng)份額下降，原來(lái)占據(jù)的低價(jià)市場(chǎng)還會(huì)被競(jìng)品見(jiàn)縫插針，加之去年疫情影響，耐克、阿迪達(dá)斯等國(guó)際品牌在國(guó)內(nèi)外的庫(kù)存都出現(xiàn)了大量積壓，在中國(guó)市場(chǎng)主要以?xún)A銷(xiāo)為主，兩大品牌意圖對(duì)價(jià)格區(qū)間的擴(kuò)張，也進(jìn)一步擠壓了國(guó)產(chǎn)中低端品牌的生存空間。

安踏若是一味的品牌升級(jí)，提高價(jià)格，保不準(zhǔn)失去原來(lái)性比價(jià)名聲，反而得不償失。

03

渠道大換血

事實(shí)上，安踏一直是做空機(jī)構(gòu)狙擊對(duì)象。

2018年6月，沽空機(jī)構(gòu)GMT針對(duì)體育用品企業(yè)發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，認(rèn)為安踏的利潤(rùn)率難以置信；

2019年5月，沽空機(jī)構(gòu)Blue Orca Capital口頭沽空安踏，質(zhì)疑其會(huì)計(jì)及企業(yè)治理水平；

同年9月，沽空機(jī)構(gòu)渾水Muddy Waters報(bào)告顯示，安踏暗中控制其大部分一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商，從而虛增銷(xiāo)售額、利潤(rùn)率。

之前沽空?qǐng)?bào)告對(duì)于安踏集團(tuán)的指控中，安踏早年的經(jīng)銷(xiāo)商體系一直被特意針對(duì)，渾水認(rèn)為，安踏控制的經(jīng)銷(xiāo)商為集團(tuán)貢獻(xiàn)了總營(yíng)收的70%~80%，變相成為安踏的“附屬公司”而非僅僅是供銷(xiāo)關(guān)系，但是安踏在上市后的財(cái)報(bào)中沒(méi)有算上經(jīng)銷(xiāo)商的費(fèi)用，因此財(cái)報(bào)自然顯得更加好看。

但是疫情到來(lái)，安踏的線下零售渠道被切換，門(mén)店賣(mài)不出貨，經(jīng)銷(xiāo)商的庫(kù)存嚴(yán)重?cái)D壓，也給下游商家?guī)?lái)經(jīng)營(yíng)壓力，安踏在2020年年初，就啟動(dòng)全員零售計(jì)劃，激活線上流量。經(jīng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)直營(yíng)模式的渠道換血，也讓沽空機(jī)構(gòu)失去指控的由頭。

其后安踏門(mén)店轉(zhuǎn)型計(jì)劃推進(jìn)，安踏原有的“批發(fā)分銷(xiāo)的零售模式”逐步向“直面消費(fèi)者的直營(yíng)零售模式”靠近，學(xué)習(xí)FILA的全直營(yíng)模式，雖然可能讓企業(yè)的資本加重，但是可以準(zhǔn)確觸達(dá)客戶(hù)，掌控存貨動(dòng)態(tài)與客戶(hù)需求，在人、貨、場(chǎng)的管理上實(shí)現(xiàn)高效快速統(tǒng)一。

轉(zhuǎn)型第一階段，安踏集團(tuán)斥資總金額約20億元，在包括長(zhǎng)春、長(zhǎng)沙、成都、重慶、廣東、昆明、南京、上海、武漢、西安及浙江的11個(gè)地區(qū)終止與地區(qū)分銷(xiāo)商的合作，開(kāi)展混合營(yíng)運(yùn)模式。此次涉及的分銷(xiāo)商門(mén)店達(dá)3500家，約占安踏現(xiàn)有品牌店總數(shù)的35%。

在這11個(gè)省市中，并沒(méi)有出現(xiàn)福建這種核心省份的經(jīng)銷(xiāo)商，發(fā)家于福建晉江的安踏集團(tuán)還是照顧著老經(jīng)銷(xiāo)商的利益，但是也存在后續(xù)收購(gòu)經(jīng)銷(xiāo)商越加困難的問(wèn)題。

但是，只有35%的門(mén)店轉(zhuǎn)型并沒(méi)有讓安踏的線上流量激活，就2020年財(cái)報(bào)來(lái)看，安踏的經(jīng)營(yíng)溢利為44.49億元，同比下滑4.9%。經(jīng)營(yíng)溢利是門(mén)店經(jīng)營(yíng)好壞的風(fēng)向標(biāo)，數(shù)值不升反降，意味著集團(tuán)DTC轉(zhuǎn)型依舊不夠深入，安踏品牌門(mén)店大部分依舊保持著批發(fā)分銷(xiāo)模式，短時(shí)間內(nèi)沒(méi)有辦法將實(shí)現(xiàn)全國(guó)一盤(pán)棋的整體目標(biāo)。

同時(shí)由于安踏的DTC模式，收購(gòu)經(jīng)銷(xiāo)商的同時(shí)，安踏需要將原本賣(mài)給經(jīng)銷(xiāo)商的庫(kù)存回收，2020年底安踏存貨增長(zhǎng)近11億達(dá)到54.9億元，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也大幅提升35天至122天。庫(kù)存增加，安踏往后清庫(kù)存的壓力也隨之增加。

最后，回到開(kāi)頭的提出的問(wèn)題，安踏是否分身乏術(shù)了？

其實(shí)關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，還需要看安踏的現(xiàn)金流狀況，因?yàn)闊o(wú)論收購(gòu)?fù)鈦?lái)品牌還是自家品牌經(jīng)銷(xiāo)商，都是費(fèi)錢(qián)的任務(wù)。一旦在收購(gòu)的環(huán)節(jié)出現(xiàn)任何差池，安踏的投資者很有可能會(huì)無(wú)情地離開(kāi)。安踏18年剛剛宣布亞瑪芬集團(tuán)時(shí)，股價(jià)直接跌倒全年最低點(diǎn)29港幣。

安踏2020年度的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)到153億人民幣，自由現(xiàn)金流入達(dá)到66億人民幣，如果收購(gòu)銳步品牌，按10億美金的收購(gòu)價(jià)，留給安踏收購(gòu)剩下的經(jīng)銷(xiāo)商只有89億人民幣。

圖：安踏集團(tuán)現(xiàn)金流狀況 （來(lái)源：安踏官網(wǎng)）

但是，安踏所全面推進(jìn)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，不僅是渠道層面的轉(zhuǎn)變，還涉及到的選品、物流、供應(yīng)鏈、和門(mén)店財(cái)務(wù)銷(xiāo)售IT化，每一部分都需要耗費(fèi)大量財(cái)力和人力。如此一來(lái)，大量砸錢(qián)下去后果必然會(huì)導(dǎo)致安踏后續(xù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)不好看，與此同時(shí)，安踏作為上市公司還時(shí)刻面臨商業(yè)利潤(rùn)壓力，當(dāng)旗下其它品牌還沒(méi)有成長(zhǎng)至獨(dú)立的一支增長(zhǎng)曲線，僅僅靠著安踏和FILA利潤(rùn)大量做收購(gòu)文章，二級(jí)市場(chǎng)真的會(huì)理解安踏的“良苦用心”嗎？

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：新眸(ID：xinmouls)，作者：西寅