二、棄港赴美：“情非得已”

本周美國之行中，在被問及阿里巴巴為何選擇在美國上市時，馬云直率的說：“我們被香港拒絕了。”

作為中國最大的電商，阿里上市地的選擇尤為重要。去年9月，為避免上市后控制權旁落的尷尬局面，阿里希望效仿“雙軌制”的股權結構，而這一方式不被港交所認同，馬云與李小加博弈多次，歷時一年談判，雙方仍不能達成共識，因此阿里不得不轉向美國上市。

“雙軌制”的股權結構，即可以發(fā)行不同投票權的兩種股票，允許企業(yè)管理層通過具有更高投票權的股票控制公司。去年阿里提出了“合伙人”制度，可以由“合伙人”提名董事會中的大多數(shù)董事人選，而不是按照持有股份比例分配董事提名權，而后再將提名交給股東表決，希望借此保證上市后管理層對公司的控制權。馬云還表示，阿里已占據(jù)全國零售額的5%，業(yè)務復雜程度不是外人能夠想象的，因此必須堅持合伙人制度。

相比之下，在美國股市，雖然也沒有合伙人制度，但利用美國的雙重股權制度，也可以讓創(chuàng)始人掌握公司決策權，較為接近阿里巴巴的訴求。這樣來看，阿里選擇美國上市似乎只是“情非得已”。

筆者聯(lián)想到阿里與雅虎的控制權之爭，阿里集團在2012年5月終于與雅虎達成回購股份的協(xié)議，規(guī)定阿里巴巴有權在IPO時回購雅虎持有的一半股權，同時確定的前提是阿里巴巴需要在2015年12月之前完成上市。可以說，阿里選擇2014年底之前在美國上市，是當時各種因素綜合的結果。

崔瑜在談及阿里在美國市場表現(xiàn)時稱，阿里巴巴在美國上市初期，確實受到了美國投資者的熱捧，但是隨后由于持續(xù)遭受國際官司，大大影響了其聲譽，公司的商業(yè)模式也被質疑。美國投資者對阿里巴巴給予關注的同時，對其發(fā)展前景仍持有懷疑。

三、生不逢時：美股難再牛

雖然道指今年以來已經六度創(chuàng)新高，但自2009年以來的這輪牛市，已運運行6年多。仍處于歷史高位的標普500指數(shù)今年以來只漲了2%，目前仍無力攻破2120點。美股牛市已經不再是極端樂觀，投資者越來越擔心美股已經催生出泡沫，不少觀察家也給出了危險預警。

與此同時，中國A股一掃多年低迷的陰霾，近一年漲幅冠絕全球。上證綜指2015年來漲幅達58%，前幾日頑強站上5100點，在去年8月份還為2201點，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也從1424點已逼近4000點。A股如此漲勢驚人，內地投資者賺得盆滿缽滿，海外資金也將價值投資原則拋之腦后，意欲多分得一杯羹。即使炒得沸沸揚揚的MSCI終未迎娶A股，但言語間還是給未來留下了美好愿景。即使A股市場由瘋牛逐漸轉為慢牛，但還遠遠未到“東風無力百花殘”之時。

此外，今年來美國IPO市場明顯遇冷，新股發(fā)行規(guī)模與節(jié)奏已經無法與互聯(lián)網+泡沫期相提并論，不少企業(yè)借道民間融資解決資金困境，此消彼長，今年中國已經超過美國成全球最大IPO市場，這也是A股火熱的一個縮影。

有得必有失。可以想象一下，如果阿里當時選擇的是A股市場，那馬云可能此刻就不是這個心情了。

四、金融資本惡意做空 阿里中槍

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從2011年3月起，在美上市的200多家中概股均出現(xiàn)不同程度遭到做空機構公開質疑的情況。2010年的東方紙業(yè)、2011年的奇虎360、2013年的網秦做空事件令投資者歷歷在目，而自去年第四季度開始，包括聚美優(yōu)品等多只中概股遭美國律師事務所的調查或集體訴訟，這里面就包括阿里巴巴。

今年5月16日，法國開云集團旗下的Gucci在內的多家奢侈品制造商在美國紐約聯(lián)合起訴阿里巴巴集團，稱其購物網站故意允許假貨制造者在全球銷售盜用其品牌的贗品。這是繼去年7月9日以來，開云集團旗下品牌第二次因售假對阿里巴巴提起訴訟。

面對銷售假貨的訴訟，馬云積極否認：阿里就是一個第三方的電子商務平臺，提供的是撮合交易的信息網絡服務，這也是阿里否認共謀假貨的主要原因。

英國《衛(wèi)報》稱，美國政府曾經在2011年將淘寶網列入以假冒商品聞名的“惡名市場”名單，但在次年將其移出名單。

我們再來看看阿里的打假數(shù)據(jù)：“2013年1月1日至2014年11月30日，阿里巴巴在保障消費者權益及打假方面投入已超過10億元人民幣;2014年前三季度，公司配合品牌權利人處理600萬條侵權商品鏈接，配合各級行政執(zhí)法部門辦理侵犯知識產權案件1000余起，涉案金額近6億元。”

顯然，這樣的打假力度已經不是國內的一般企業(yè)所能比擬，但這樣是否就已經足夠?在美國的法律框架下阿里這個龐大的電商平臺還有何責任及義務?“樹大招風”的局面該如何規(guī)避值得思考。

業(yè)內人士認為，國外機構做空已經形成一個完整的產業(yè)鏈：第三方做空機構、對沖基金、集體訴訟機構等在做空食物鏈上環(huán)環(huán)相扣。很明顯，如果中概股公司不采取任何策略，就可能會面臨做空機構的惡意狙擊、企業(yè)每年200萬美元左右的上市費用、企業(yè)股東的法律訴訟、潛在的被迫退市風險等。此外，企業(yè)也可能會陷入惡性循環(huán)—市值只會越來越低。

那么，阿里真的后悔去美國IPO了?當然，對于馬云這種表態(tài)，也有人持懷疑意見。畢竟從常理推理，一位老板在一天中籌資超200億美元很少見，而之后對此感到后悔的更少見。阿里作為目前全球市值最高的電商平臺，即使被香港無情拋棄，也不會這樣輕易選擇入市悔市。

馬云曾說：“我既要扔鞭炮，又要扔炸彈。扔鞭炮是為了吸引別人的注意，迷惑敵人;扔炸彈才是我真正的目的”。不禁讓人感嘆，虛實之間，不失睿智。

阿里在美以后的日子怎么過，馬云是全身而退還是逆風而上，這值得眾人期待。

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