1、《資管新規(guī)》落地 募資難度顯著增加 

2018年風(fēng)云突變，募資難度顯著提升。2017年是股權(quán)投資行業(yè)大發(fā)展的一年，基金資產(chǎn)管理規(guī)模大幅增加。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2017年年底，中國私募基金資產(chǎn)管理規(guī)模由2016年底的7.89萬億一舉突破10萬億大關(guān)，并達(dá)到11.1萬億新高，年度漲幅高達(dá)40.67%，其中私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到7.09萬億元，2017年漲幅高達(dá)51.21%。但2018年以來，風(fēng)云突變，股權(quán)投資行業(yè)進(jìn)入資本寒冬，募資難度顯著增加。根據(jù)清科私募通數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年私募股權(quán)投資行業(yè)共募集完成基金139只，合計(jì)募集金額2492億元，與2017年同期相比，募集基金數(shù)量和募集金額出現(xiàn)斷崖式下降。

資管新規(guī)落地、信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)多重因素致使募資難度增加。2018年以來，股權(quán)投資行業(yè)募資難度顯著增加的原因可能主要有以下四方面：一是《資管新規(guī)》落地，消除多層嵌套和通道、禁止資金池、打破剛性兌付、穿透監(jiān)管等方面的要求，使得其他資管行業(yè)投向股權(quán)市場資金明顯收縮，尤其是作為重要資金來源之一的銀行資金流入受阻，基金募資難度顯著增加；二是今年以來，債市、P2P等行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，疊加中美貿(mào)易關(guān)系不確定性和經(jīng)濟(jì)增速下滑等因素影響，各類LP投資更為謹(jǐn)慎，出資意愿降低；三是在經(jīng)濟(jì)增速下滑的背景下，市場優(yōu)秀投資標(biāo)的較前幾年有所減少，部分頭部機(jī)構(gòu)放慢投資步伐壓制募資意愿；四是我國股權(quán)投資行業(yè)LP結(jié)構(gòu)中，個(gè)人投資者、民營企業(yè)等LP類型占比較高，缺乏長期穩(wěn)定資金來源，易受市場情緒和波動(dòng)的影響。

圖表1:2015年以來已募完基金數(shù)量和金額

數(shù)據(jù)來源：私募通 中證金牛 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

2、市場化母基金持續(xù)出資能力不足

政府引導(dǎo)基金和母基金是主要資金來源，富有家族及個(gè)人投資者數(shù)量已超2萬。根據(jù)私募通非外資LP數(shù)據(jù)顯示，截至2018年8月31日，從LP數(shù)量來看，富有家族及個(gè)人投資者數(shù)量達(dá)21042人（或家），占全部非外資LP數(shù)量的56.01%，個(gè)人LP數(shù)量占據(jù)絕對優(yōu)勢；其次為企業(yè)、VC/PE機(jī)構(gòu)、投資公司和上市公司，LP數(shù)量分別為4578家、4470家、3073家和1201家。 

但從LP出資規(guī)模來看，受數(shù)據(jù)完整性限制，我們按照各類型LP已披露規(guī)模的中位值和披露完整度估算各類型LP總體規(guī)模。根據(jù)測算結(jié)果，政府引導(dǎo)基金出資占比位居首位，占比高達(dá)24.05%，其次為VC/PE機(jī)構(gòu)和FOFs基金，分別占LP總規(guī)模的13.30%和12.75%，二者合計(jì)占比高達(dá)26.05%，略高于政府引導(dǎo)基金；再次為富有家族及個(gè)人投資者占比為8.59%，處于第三大LP類型，尤其是中小股權(quán)投資機(jī)構(gòu)中，高凈值個(gè)人投資者占據(jù)舉足輕重的地位。

圖表2:各類型LP數(shù)量占比

數(shù)據(jù)來源：私募通 中證金牛 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

圖表3:各類型LP出資規(guī)模占比

數(shù)據(jù)來源：私募通 中證金牛 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

政府引導(dǎo)基金和母基金流入市場資金有限，募資難度依舊。母基金方面，作為私募基金行業(yè)中的一員，在市場大環(huán)境中也正在面臨著募資困境。根據(jù)私募通不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年上半年，已完成募資的母基金共13只，合計(jì)金額484.87億元，平均募資金額37.30億元；而2017年同期已完成募集的母基金共21只，合計(jì)金額1919.26億元，平均募資金額91.39億元，無論從單只基金募資額度還是募資總額來看均出現(xiàn)大幅下降。

政府引導(dǎo)基金方面，根據(jù)私募通數(shù)據(jù)顯示，截至2018年8月31日，政府引導(dǎo)基金總數(shù)量為2001只，總目標(biāo)規(guī)模已達(dá)116,820.49億人民幣，募集資金37,046億元，是私募股權(quán)投資行業(yè)的重要資金源水。但近兩年來，政府引導(dǎo)基金增速明顯放緩，截至2018年8月31日，2018年至今新設(shè)政府引導(dǎo)基金193只，目標(biāo)規(guī)模達(dá)17137.39億元，與2015年和2016年每年新設(shè)四五百只政府引導(dǎo)基金相比，大幅縮減；另一方面政府引導(dǎo)基金在投資方向、投資區(qū)域、出資比例等方面限制較大，使很多股權(quán)投資機(jī)構(gòu)望而生畏。

政府引導(dǎo)基金和母基金作為股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的主要LP，流入市場資金有限，且伴隨著《資管新規(guī)》逐步落地實(shí)施以及在經(jīng)濟(jì)增速下滑的背景下，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間股權(quán)投資機(jī)構(gòu)募資困境仍將延續(xù)。

圖表4:2015年以來已完成募資的母基金情況 

數(shù)據(jù)來源：私募通 中證金牛 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

圖表5:歷年政府引導(dǎo)基金設(shè)立數(shù)量和規(guī)模

數(shù)據(jù)來源：私募通 中證金牛 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理