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說到反腐倡廉對白酒行業(yè)的影響，從早些年的政令禁酒可以一窺究竟。 

1、“禁酒令” 

2009-2010年，我國多地區(qū)嚴(yán)厲推行“禁酒令”，體現(xiàn)出三大特點：涉及范圍廣、措施規(guī)定細、執(zhí)行力度大。在涉及范圍上，湖北、河南、山東、河北、湖南、安徽、江西、山西、江蘇、廣東、福建等地區(qū)均明確提出公務(wù)禁酒；在具體規(guī)定上，核心原則是公務(wù)活動禁酒，工作期間禁酒，具體細則各地不完全相同，但要求均十分嚴(yán)格細致；在執(zhí)行力度上，強化社會公眾監(jiān)督，對違反規(guī)定者均嚴(yán)肅處理，輕則警告批評，重則給予紀(jì)律處分甚至直接撤職辭退。 

“禁酒令”基本貫穿2009-2010年，但未改行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢，茅五瀘汾股價走勢也基本與收入凈利潤增速走勢一致，即使回調(diào)也是因為業(yè)績不達預(yù)期而非禁酒令影響。因此，在上一輪景氣期2009-2012年，禁酒令頻出并未影響行業(yè)景氣度，量價齊升帶來收入凈利潤加速增長，股價走勢持續(xù)上行，業(yè)績是驅(qū)動股價上漲的核心力量。

2、全面限制三公消費 

2011年起，國家開始限制三公消費，2012年底，中央“八項規(guī)定”出臺后，對三公消費和公務(wù)用酒的限制更加嚴(yán)格。行業(yè)在此時出現(xiàn)調(diào)整是幾方面因素共同結(jié)果：1）白酒行業(yè)十年一周期，到2011年行業(yè)景氣已經(jīng)維持7、8年，長期高速發(fā)展之下泡沫逐漸積累；2）高檔白酒價格已經(jīng)逐步脫離了老百姓的消費能力，2011年茅臺價格快速突破2000元，占城鎮(zhèn)居民收入水平的比值已超過50%；3）三公消費占高檔酒收入的比例較高。基于這樣的背景，在三公消費的強烈打壓之下，政商務(wù)消費大量擠出，成為白酒行業(yè)調(diào)整的催化劑。 

自從高端白酒被擠出三公消費后，白酒行業(yè)一度跌入谷底，直至2015年開始，白酒行業(yè)才迎來回暖期。 

3、白酒進入下半場，逐步擺脫政令的影響 

經(jīng)過3年的深度調(diào)整，白酒行業(yè)去庫存基本完成，受益于消費升級，開始步入新一輪牛市周期。2016下半年，以茅臺為代表的高端白酒進入景氣度上行的補庫存周期，茅臺供給短缺價格上漲的背景下，五糧液、老窖等全國性名酒直接受益，量價齊升進入業(yè)績加速期。2017-18年行業(yè)步入成熟期，價格帶上移，次高端性價比凸顯，從業(yè)績彈性角度來看，300-500元次高端白酒放量，緊隨高端受益。 

白酒需求主要包括政務(wù)、商務(wù)和個人消費三類。回顧白酒行業(yè)周期，2009-2012年的白酒牛市主要得益于2008年經(jīng)濟危機之后的四萬億經(jīng)濟刺激，基建拉動了白酒的公務(wù)需求和商務(wù)需求急劇上升，占比一度超過8成。2012年，高端酒價格和渠道庫存均達到歷史頂點，泡沫化嚴(yán)重，其中茅臺終端價一度突破2500元，渠道庫存達5000噸。因此，政府整頓黨內(nèi)作風(fēng)，實施“禁酒令”和限制“三公消費”成為壓倒駱駝的最后一根稻草，導(dǎo)致白酒行業(yè)量價齊跌，進入寒冬。經(jīng)過2013-2015三年的行業(yè)深度調(diào)整，白酒行業(yè)去庫存基本完成，2015年以來，居民生活水平不斷提升，消費能力逐漸增強，對高端白酒的承接能力不斷提高，需求修復(fù)開啟了行業(yè)的慢復(fù)蘇之路。所以此輪復(fù)蘇行情，與以往不同，主要受益于消費升級，是消費者自身推動的一輪周期，可持續(xù)性遠超之前。 

圖表5：白酒消費結(jié)構(gòu)變化

注：內(nèi)：限制三公消費前；外：限制三公消費后。