內(nèi)衣行業(yè)主要上市公司：愛慕股份(603511)、匯潔股份(002763)、都市麗人(2298.HK)、安莉芳控股(1388.HK)等。

本文核心數(shù)據(jù)：內(nèi)衣行業(yè)代表公司存貨周轉(zhuǎn)率、內(nèi)衣行業(yè)代表公司營收增速、內(nèi)衣行業(yè)代表公司毛利率、內(nèi)衣行業(yè)集中度、內(nèi)衣行業(yè)需求、內(nèi)衣行業(yè)市場規(guī)模

內(nèi)衣行業(yè)整體發(fā)展概況

1、內(nèi)衣品牌庫存易積壓

內(nèi)衣品牌的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)平均在200天左右，而內(nèi)衣品牌的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于服飾行業(yè)平均水平。2016-2020年，安莉芳、愛慕、匯潔股份的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)平均均為服飾行業(yè)的2-5倍，說明內(nèi)衣品牌的庫存極易積壓，重資產(chǎn)模式導(dǎo)致其生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大。然而，都市麗人庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)低于行業(yè)水平，主要因?yàn)槎际宣惾瞬扇〖用酥贫龋嫦蚪K端消費(fèi)者的加盟商庫存數(shù)據(jù)并不影響企業(yè)數(shù)據(jù)，但由于加盟商通常采取折扣方式清理庫存，易損害品牌形象。

3、內(nèi)衣品牌毛利率高

2016-2020年，內(nèi)衣品牌商毛利率普遍較高，其中，安莉芳、匯潔股份和愛慕主打高端市場，毛利均在60%以上;都市麗人主打下沉市場，除2019年，其毛利率在40%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于服飾行業(yè)平均25%左右的毛利率，但受行業(yè)增速放緩和競爭加劇的影響，各企業(yè)毛利率略有下滑。

2020年，在高端內(nèi)衣行業(yè)，安莉芳的毛利率最大，達(dá)到了71.6%，主打下沉的都市麗人的平均毛利率為48.8%。

超盈集團(tuán)、維珍妮和健盛集團(tuán)作為內(nèi)衣品牌商的上游供應(yīng)商，平均毛利率為255%。

2、內(nèi)衣品牌營收放緩

2016-2020年，內(nèi)衣品牌的營收增長率均呈現(xiàn)波動(dòng)下降趨勢，2020年，除愛慕股份外，其余三家公司的營業(yè)收入增長率為負(fù)值，即使在2016-2018年棚改貨幣化浪潮下，部分居民的消費(fèi)能力釋放，傳統(tǒng)內(nèi)衣品牌的營收增長率仍遠(yuǎn)低于服飾行業(yè)平均的20%-30%的營收增長率。

4、內(nèi)衣品牌集中度低

從集中度來看，中國內(nèi)衣行業(yè)競爭格局分散，龍頭優(yōu)勢不明顯，中國女性內(nèi)衣品牌的行業(yè)集中度和美、日集中度相比存在較大差距。根據(jù)頭豹研究院發(fā)布的《2021女性無尺碼內(nèi)衣白皮書》數(shù)據(jù)顯示，2016-2019年，中國內(nèi)衣品牌CR5集中度并未顯著提升， 2019年，中國內(nèi)衣市占率Top5公司為愛慕、安莉芳、匯潔股份、日本華歌爾和上海古今，CR5僅為9.0%，然而同期，日本和美國分別為58%和66%。

5、內(nèi)衣行業(yè)需求穩(wěn)定，抗周期性強(qiáng)

2016-2020年，中國內(nèi)衣行業(yè)市場需求量的CAGR為7.9%，處于中速增長階段，說明內(nèi)衣行業(yè)需求量增長穩(wěn)定;此外，內(nèi)衣行業(yè)市場規(guī)模在整體服裝行業(yè)增速放緩的前提下，市場規(guī)模增速雖然放緩，但仍保持穩(wěn)步增長，說明內(nèi)衣行業(yè)抗周期性強(qiáng)。

2020年，中國內(nèi)衣行業(yè)在疫情期間依舊保持正向增速，市場需求量增速為2.6%，市場規(guī)模增速為1.1%。

傳統(tǒng)內(nèi)衣企業(yè)痛點(diǎn)

1、痛點(diǎn)1：重資產(chǎn)運(yùn)營，庫存易積壓

通常來說一個(gè)款式內(nèi)衣的SKU=尺碼數(shù)量*顏色數(shù)量，由于消費(fèi)者對不同的尺碼的需求，一件內(nèi)衣款式通常會(huì)包含幾十個(gè)SKU，此外，一個(gè)成熟的品牌至少擁有20款內(nèi)衣，即約2000+個(gè)SKU，對于企業(yè)而言，不僅難以管理尺碼庫存，造成庫存積壓、減值，也需要準(zhǔn)備充足的資金進(jìn)行研發(fā)生產(chǎn)，造成資金滯留。

2、痛點(diǎn)2：尺碼標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，促使消費(fèi)者線下購買，運(yùn)營成本擴(kuò)大

女性內(nèi)衣品牌尺碼標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，消費(fèi)者面臨內(nèi)衣尺碼的選購障礙，由于行業(yè)內(nèi)版型更新的頻率存在差別，歐美市場上存在至少4種尺碼標(biāo)準(zhǔn)，同一個(gè)尺寸的內(nèi)衣在不同品牌的尺碼截然不同，如29英寸的下胸圍和37英寸胸圍的內(nèi)衣，在美國的CK品牌中尺碼為34C，在中國的夏娃的誘惑中為36D，日本的華歌爾則為36DD。

相同尺碼的文胸尺寸在中國不同品牌中也是截然不同，主要系中國廠家除了少數(shù)龍頭企業(yè)具備自研能力外，多數(shù)品牌照搬歐美尺碼，造成內(nèi)衣尺碼標(biāo)準(zhǔn)混亂。這種現(xiàn)象導(dǎo)致消費(fèi)者難以根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)選購內(nèi)衣尺碼選購困難，促使消費(fèi)者通過線下試穿轉(zhuǎn)換為購買行為，內(nèi)衣品牌多通過鋪設(shè)線下店的方式促進(jìn)消費(fèi)，開設(shè)門店的成本擴(kuò)大。

內(nèi)衣品牌細(xì)分化，舒適內(nèi)衣品類備受關(guān)注

1、無尺碼內(nèi)衣賽道火熱

無尺碼內(nèi)衣為網(wǎng)生品牌，極少的線下門店減輕了網(wǎng)生品牌的資金負(fù)擔(dān)，屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營，對資金規(guī)模要求更低;此外，無尺碼內(nèi)衣解決了尺碼選購難題，培養(yǎng)了用戶線上購買內(nèi)衣的消費(fèi)習(xí)慣，解決了傳統(tǒng)內(nèi)衣行業(yè)痛點(diǎn)。

由于女性自我意識(shí)覺醒，2017年開始，眾多無尺碼內(nèi)衣品牌開始出現(xiàn)，“討好異性”的內(nèi)衣品牌不再被關(guān)注，主打舒適的內(nèi)衣品牌開始受到女性的熱捧。2017-2020年，合計(jì)10家以上無尺碼內(nèi)衣品牌獲得融資，其中包括蕉內(nèi)、 Bras、 ForDearMe、里性、素肌良品等，品牌融資輪次均處在前期階段。

2、頭部企業(yè)表現(xiàn)出眾

其中，Ubras、蕉內(nèi)及內(nèi)外是無尺碼內(nèi)衣領(lǐng)域的佼佼者。Ubras成立僅4年，銷售額就突破10億元，并且在2020年天貓雙十一銷售榜中登頂榜首，截至目前，Ubras共獲今日資本與紅杉中國的兩輪融資，金額分別為5000萬元、數(shù)億元。

2020年，蕉內(nèi)的GMV預(yù)計(jì)10億元左右，2020年天貓雙十一成交額達(dá)2.2億元，排名第二名。其曾獲中鼎資本、元生資本兩輪融資，金額分別為1000萬元、數(shù)億元。

內(nèi)外獲得的融資輪次則更多，目前已累計(jì)獲得約7次融資，公開的累計(jì)金額就在3億元以上。投資方包括真格基金、啟賦資本、華強(qiáng)資本、啟明創(chuàng)投等。

2、無尺碼內(nèi)衣仍需改進(jìn)

無尺碼內(nèi)衣不僅解決行業(yè)痛點(diǎn)，而且通過“無縫內(nèi)衣”、“無尺碼內(nèi)衣”、“無鋼圈內(nèi)衣”、“無痕內(nèi)衣”等細(xì)分標(biāo)簽引發(fā)消費(fèi)者的好奇心理，刺激消費(fèi)者的購買欲，帶來內(nèi)衣行業(yè)增量。

然而，無尺碼內(nèi)衣行業(yè)也存在較多問題，在“一件標(biāo)品”的品牌形象下，消費(fèi)者反映，無尺碼內(nèi)衣在承托力及包容性上有所欠缺，且存在面料擠壓胸部、目標(biāo)客群與實(shí)際用戶不完全重合的問題。由于無尺碼內(nèi)衣行業(yè)發(fā)展時(shí)間較短，產(chǎn)品技術(shù)不成熟，這些問題無疑將成為無尺碼內(nèi)衣是否能走下去的關(guān)鍵點(diǎn)。

以上數(shù)據(jù)參考前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《中國內(nèi)衣行業(yè)市場前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》，同時(shí)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院還提供產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)研究、產(chǎn)業(yè)鏈咨詢、產(chǎn)業(yè)圖譜、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、園區(qū)規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)招商引資、IPO募投可研、招股說明書撰寫等解決方案。

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