作者|彥飛 來源|字母榜(ID：wujicaijing)

今年315曝光劣質(zhì)衛(wèi)生巾后，雷軍的微博評(píng)論區(qū)再度成為“賽博許愿池”——大量網(wǎng)民紛紛呼吁，小米盡快生產(chǎn)衛(wèi)生巾、紙尿布等，跨界整頓這塊市場。

年輕人“有愿望，找雷軍”，讓小米成為“全民愿力”的加持對(duì)象。

半玩梗、半當(dāng)真的“愿力”，讓雷軍成為網(wǎng)民最喜愛的本土企業(yè)家之一，也帶動(dòng)小米手機(jī)、汽車等產(chǎn)品賣爆，成為小米業(yè)績飛漲和股價(jià)飆升的民意基礎(chǔ)。

過去一年，小米股價(jià)從不到15港元開始上漲，3月19日?qǐng)?bào)于58.2港元，累計(jì)上漲近2.9倍，市值逼近1.5萬億港元，在港股市場僅次于騰訊和阿里。今年以來，小米股價(jià)累計(jì)上漲近70%。

圖注：過去一年，小米股價(jià)持續(xù)走高

從最新發(fā)布的季報(bào)來看，小米股價(jià)還遠(yuǎn)未觸及天花板。

3月18日，小米發(fā)布2024財(cái)年第四季度及全年業(yè)績。2024年，小米營收達(dá)人民幣3659 億元，同比增長35%；第四季度營收1090億元，同比增長48.8%，首次突破千億。全年經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)272億元，同比增長41.3%。

手機(jī)是小米的基本盤。2024年，小米手機(jī)全球出貨量達(dá)1.69億部，同比增長15.7%，實(shí)現(xiàn)收入1918億元，同比增長21.8%。

另據(jù)市場調(diào)研公司Canalys數(shù)據(jù)，2024年小米在全球智能手機(jī)市場占據(jù)13.8%份額，僅次于三星和蘋果，連續(xù)18個(gè)季度位列全球智能手機(jī)市場TOP3，且為三大品牌中唯一實(shí)現(xiàn)正增長的品牌。

汽車是小米的第二增長曲線。2024年，小米SU7累計(jì)交付13.7萬輛，超出10萬輛的目標(biāo)；汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)全年貢獻(xiàn)328億元收入。2025年，小米汽車設(shè)定35萬輛的交付目標(biāo)，平均每月需交付2.9萬輛以上，相當(dāng)于去年的2.6倍。

圖注：2024年，小米SU7累計(jì)交付13.7萬輛

囊括了智能家居、家電的IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)同樣表現(xiàn)不俗，全年收入首次突破千億，同比增長30%，空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)出貨量均刷新記錄。

在“全民愿力”加持下，小米的拳頭產(chǎn)品——手機(jī)、汽車乃至空調(diào)冰箱洗衣機(jī)，幾乎出一個(gè)火一個(gè)，帶動(dòng)業(yè)績和股價(jià)增長。粉絲的追捧、消費(fèi)者的偏愛體現(xiàn)在銷售額上，為小米股價(jià)長期上漲奠定根基。

現(xiàn)在的問題是，連續(xù)刷新歷史高點(diǎn)后，小米股價(jià)還有多大上漲空間？

汽車業(yè)務(wù)是小米這一波股價(jià)上漲的發(fā)動(dòng)機(jī)。小米過去一年股價(jià)起飛，大致起點(diǎn)與去年3月底小米SU7發(fā)售時(shí)間相吻合。因此，小米汽車的估值，很大程度上決定了小米股價(jià)的中短期走勢。

單就汽車業(yè)務(wù)而言，可供類比的股票是特斯拉。小米SU7直接切分了特斯拉Model 3的客群；今年年中YU7發(fā)布后，小米汽車將形成類似Model 3/Y的產(chǎn)品矩陣。

放在更長的企業(yè)發(fā)展周期下，另一只可以類比的股票是蘋果。小米過去幾年一直努力打通手機(jī)、汽車、智能家居家電，蘋果同樣是打通軟硬件生態(tài)的老手，并已經(jīng)從中獲得超額回報(bào)，當(dāng)前市值高達(dá)3.2萬億美元，高居美國上市公司第一。

相比之下，小米當(dāng)前市值約合1880億美元，相當(dāng)于蘋果的6%。但從兩者的銷量和營收增速來看，小米的長期價(jià)值至少相當(dāng)于蘋果的1/10。

但小米的未來既不是特斯拉，也不是蘋果。

它是一只很難找到完全相同的類比對(duì)象的股票：同時(shí)擁有手機(jī)+AIoT+汽車三大業(yè)務(wù)板塊，個(gè)人移動(dòng)設(shè)備、家庭智能設(shè)備、汽車在同一生態(tài)下互相打通，即所謂“人車家全生態(tài)”。

三塊業(yè)務(wù)跨場景融合，外界既不能將小米視為普通的手機(jī)公司，也不能將其等同于造車新勢力，更不能將其與傳統(tǒng)家電企業(yè)做對(duì)比。旁人難以復(fù)刻的“人車家全生態(tài)”模式和愿景，讓小米在資本市場上開始享有自己的估值范式。

小米最新財(cái)報(bào)講明白了一件事：“人車家全生態(tài)”基本跑通，現(xiàn)在到了把生態(tài)快速做大的新階段。現(xiàn)在買小米股票，既是買雷軍、買小米汽車，也是在買“人車家全生態(tài)”在更長時(shí)間、更多市場的增長潛力。

一

小米汽車對(duì)于特斯拉的替代效應(yīng)到底有多強(qiáng)，能夠從特斯拉中國手中搶到多少份額，決定了小米中短期股價(jià)走勢。

過去一年間，這種新品牌對(duì)于老品牌的替代效應(yīng)，初期面臨普遍質(zhì)疑，但很快被洶涌的訂單所驗(yàn)證。

小米去年3月底開售的SU7，產(chǎn)品定位和價(jià)格區(qū)間與Model 3十分接近，瞄準(zhǔn)的也都是年輕人。上市前，雷軍曾詢問眾多業(yè)內(nèi)人士，得到的反饋是SU7每月賣出5000輛就已經(jīng)非常理想了，也就是Model 3的1/3。

另一方面，按照小米集團(tuán)合伙人、集團(tuán)總裁盧偉冰的說法，小米彼時(shí)設(shè)定第一年（實(shí)際是9個(gè)月）售出7.6萬輛的目標(biāo)，前期月交付不到1萬輛，后期1萬多。這一目標(biāo)高于外部預(yù)期，但也屬于“踮腳尖”就能達(dá)成的范疇。

但實(shí)際上，SU7的受歡迎程度超出所有人預(yù)期。

根據(jù)財(cái)報(bào)，SU7去年交付13.7萬輛，幾乎相當(dāng)于最初目標(biāo)的2倍。2024年10月之后，這款車連續(xù)5個(gè)月的交付量突破2萬輛；倘若這一勢頭保持下去，SU7今年銷量反超Model 3幾乎板上釘釘。

與此同時(shí)，特斯拉2024年在華銷量創(chuàng)下65.7萬輛的新高，但年增速跌至8.8%，相比2023年的37.3%大幅放緩。今年前兩個(gè)月，特斯拉在華銷量同比下滑，其中2月同比環(huán)比均下跌約50%，市場份額降至3.9%，相比去年同期下滑4個(gè)百分點(diǎn)。 

在替代效應(yīng)得到驗(yàn)證后，小米接下來的難題是，如何盡快提升產(chǎn)能。

自SU7上市以來，小米汽車長期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，用戶下訂單后需要等待數(shù)月之久。3月初，雷軍曾透露SU7上市11個(gè)月銷量超32萬輛，已交付18萬輛，“還有十四五萬輛在排隊(duì)”。

另據(jù)第三方數(shù)據(jù)，截至3月中旬，SU7累計(jì)鎖單量接近38萬輛，累計(jì)交付量約19.6萬輛，還有超18萬輛等待交付。

3月18日，雷軍披露“剛剛交付了第20萬輛小米汽車”。公司正全力提升產(chǎn)能并已取得進(jìn)展，2025年全年交付目標(biāo)已上調(diào)至35萬臺(tái)。

在第四季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，盧偉冰表示，現(xiàn)在最大的瓶頸可能就是汽車交付，而交付瓶頸其實(shí)就是產(chǎn)能。小米前段時(shí)間召開供應(yīng)商動(dòng)員大會(huì)，希望與合作伙伴一起拉升產(chǎn)能。此外，小米正在挖掘現(xiàn)有產(chǎn)線的潛能，“內(nèi)部盤下來之后認(rèn)為還是有挖潛的空間”。

除了產(chǎn)能瓶頸，小米計(jì)劃6月發(fā)布的新車YU7，也將面臨比SU7更激烈的競爭。

YU7瞄準(zhǔn)純電SUV市場，這是特斯拉Model Y常年“霸占”的絕對(duì)領(lǐng)域。2024年，Model Y在華銷量高達(dá)48萬輛，領(lǐng)先于其余所有新能源車型。YU7正式開售時(shí)，勢必遭遇Model Y的強(qiáng)力阻擊。

小米也預(yù)見到了兩者正面碰撞的場景。今年1月，特斯拉中國官網(wǎng)打出“盡管對(duì)比”的口號(hào)宣傳煥新版Model Y，雷軍轉(zhuǎn)發(fā)評(píng)論“好的”。

如果YU7能夠復(fù)制SU7的奇跡，短時(shí)間內(nèi)搶下Model Y的蛋糕，那么小米汽車對(duì)于特斯拉中國的替代效應(yīng)將進(jìn)一步得到證明。小米汽車作為第二曲線的價(jià)值，乃至小米公司的長期估值也將更加明晰。

按照銷量占比粗略估算，特斯拉中國業(yè)務(wù)價(jià)值約2200億美元。如果小米最終與特斯拉中國分庭抗禮，那么小米汽車的長期估值約1100億美元。當(dāng)然，前提是小米SU7+YU7能夠替代Model 3/Y，成為中國市場最受歡迎的純電車型。

國際投行持有類似觀點(diǎn)。小米發(fā)布第四季度財(cái)報(bào)后，摩根大通在研報(bào)中給予“中性”評(píng)級(jí)和60港元目標(biāo)價(jià)。研報(bào)提到，小米的汽車業(yè)務(wù)目前被估值為全球第二大最有價(jià)值的電動(dòng)汽車OEM廠商，僅次于特斯拉，遠(yuǎn)高與其他純電動(dòng)車廠商。

二

小米的價(jià)值中短期看小米汽車，長期則取決于“人車家全生態(tài)”的發(fā)展?fàn)顩r。

所謂“人車家全生態(tài)”，就是以同一套操作系統(tǒng)——澎湃OS為基座，實(shí)現(xiàn)手機(jī)、平板電腦、可穿戴設(shè)備、智能家居家電、汽車等軟硬件功能融合與聯(lián)動(dòng)，讓不同場景下的用戶體驗(yàn)流暢銜接。

早在2022年初，小米就開始嘗試融合不同終端的操作系統(tǒng)架構(gòu)，將“人車家”打通。2023年10月，小米發(fā)布澎湃OS，并將企業(yè)戰(zhàn)略升級(jí)為“人車家全生態(tài)”。

雷軍彼時(shí)表示，澎湃OS是邁向“人車家全生態(tài)”的關(guān)鍵跨越。借助這一跨平臺(tái)操作系統(tǒng)，“人車家全生態(tài)”即將完成閉環(huán)。

在這一生態(tài)下，不難想象一幅頗具未來感的圖景：用戶使用小米手機(jī)啟動(dòng)車輛，一鍵將導(dǎo)航路線投屏至車機(jī)，或是通過車內(nèi)大屏繼續(xù)辦公；車輛離開時(shí)，家里的窗簾自動(dòng)關(guān)閉、啟動(dòng)安防攝像頭，甚至連掃地機(jī)器人也自動(dòng)開始工作。

但在小米SU7發(fā)布前，“人車家全生態(tài)”只有“人”和“家”，少了車內(nèi)場景，無法真正閉環(huán)，也很難徹底說服投資者。

2022~2024年初，在多重因素作用下，小米股價(jià)徘徊在十幾塊錢的低谷。直到SU7發(fā)售、一年積累20萬車主后，“人車家全生態(tài)”樣貌初現(xiàn)，給資本市場吃下定心丸，推動(dòng)小米股價(jià)大幅上漲。

盧偉冰也曾公開表示，2023年“人車家全生態(tài)”戰(zhàn)略形成，“2024年我們的戰(zhàn)略可以實(shí)現(xiàn)閉環(huán)。”

這種橫跨不同終端的生態(tài)閉環(huán)，成為小米不同業(yè)務(wù)增長的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。尤其是那些相對(duì)傳統(tǒng)的品類，一部手機(jī)控制不同設(shè)備的體驗(yàn)，成為它們銷量增長的重要?jiǎng)幽堋?/p>

上一財(cái)年，小米汽車業(yè)務(wù)增長迅猛，手機(jī)也實(shí)現(xiàn)了15.7%的銷量增長。與此同時(shí)，“空冰洗”等大家電增長還要更快：空調(diào)出貨量同比增長超50%，冰箱超30%，洗衣機(jī)超45%。

以統(tǒng)一的操作系統(tǒng)為基礎(chǔ)，將不同場景、不同形態(tài)的硬件設(shè)備打通、融合，實(shí)現(xiàn)用戶體驗(yàn)的無縫流轉(zhuǎn)，小米試圖構(gòu)建的澎湃OS生態(tài)，與蘋果的iOS生態(tài)頗為相似。

蘋果經(jīng)過多年演進(jìn)后，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)個(gè)人設(shè)備的大一統(tǒng)。從iPhone、iPad、iPod到MacBook、Apple Watch、AirPods，蘋果用戶幾乎不需要任何額外操作，就能獲得毫無割裂感的體驗(yàn)。這讓“果粉”遍布全球，也讓蘋果成為資本市場寵兒。

小米2021年底提出“對(duì)標(biāo)蘋果、向蘋果學(xué)習(xí)”，重點(diǎn)是產(chǎn)品設(shè)計(jì)、用戶體驗(yàn)和技術(shù)創(chuàng)新。以半個(gè)月前推出的小米15 Ultra和SU7 Ultra為例，兩款產(chǎn)品都是以更極致的產(chǎn)品力和用戶體驗(yàn)，換取更大膽的溢價(jià)空間。市場也給予積極反饋——小米15 Ultra首日銷量比上一代增長逾50%，SU7 Ultra則三天完成全年銷量任務(wù)。

小米不僅向蘋果學(xué)習(xí)，也在青出于藍(lán)。蘋果至今沒有補(bǔ)上汽車的生態(tài)短板，也沒有深度布局智能家居家電，iOS生態(tài)主要服務(wù)于個(gè)人；相比之下，小米“人車家全生態(tài)”除了有手機(jī)、平板、可穿戴設(shè)備，還有空冰洗、IoT和汽車，覆蓋人群和場景更廣闊，想象空間也更大。

去年第四季度，小米營收大致相當(dāng)于蘋果的12%。市值方面，小米目前只有蘋果的6%。倘若小米能夠繼續(xù)沿著學(xué)習(xí)蘋果的路走下去，疊加小米當(dāng)前比蘋果更快的增速，它的長期價(jià)值有望與營收規(guī)模相匹配，至少達(dá)到蘋果的1/10甚至更多。

三

過去一年多，小米“人車家全生態(tài)”搭好了框架、跑通了模式，但故事只講了個(gè)開頭。怎樣把這一生態(tài)繼續(xù)做大，是小米接下來一段時(shí)間的重要任務(wù)。

過去一年，小米的個(gè)人設(shè)備、家庭智能設(shè)備、汽車等核心業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)較快增長，但三大場景的用戶盤子并不均衡，“人車家全生態(tài)”尚未完全釋放潛力。

其中，小米手機(jī)去年全球出貨量達(dá)1.69億部，依然是整個(gè)小米的中流砥柱。以智能家居為主的AIoT平臺(tái)已連接超9億臺(tái)設(shè)備，同比增長22.3%。

相比之下，小米“空冰洗”三大家電的全年出貨量共計(jì)1140萬臺(tái)；小米汽車迄今累計(jì)交付20萬輛，全年目標(biāo)35萬輛。與手機(jī)和智能家居相比，小米大家電和汽車的用戶規(guī)模仍有很大提升空間。

小米正朝著擴(kuò)大用戶體量的方向努力，關(guān)鍵動(dòng)作是加速拓展國際市場。

汽車業(yè)務(wù)上，盧偉冰在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示，目前小米汽車主要任務(wù)是深耕中國市場，并逐步啟動(dòng)海外市場相關(guān)籌備工作。2027年，小米汽車將正式開啟國際化。

他表示，汽車出海需要進(jìn)行大量的前期準(zhǔn)備，包括適應(yīng)不同國家的產(chǎn)品需求、遵循當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)以及應(yīng)對(duì)各國政策差異等。基于此，小米汽車目前的首要目標(biāo)是在中國市場實(shí)現(xiàn)顯著突破，為未來的國際化布局打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

與此同時(shí)，小米也在嘗試以小米之家為矛頭，尋求“模式出海”。

小米出海多年，先后完成了“產(chǎn)品出海”和“品牌出海”。下一步的“模式出海”，主要是把小米的新零售模式——線上的小米網(wǎng)和線下的小米之家——推向更多市場。

“新零售是非常重要的方向。對(duì)于新零售，我們是小米網(wǎng)和小米之家并行，但是小米網(wǎng)會(huì)開得快一點(diǎn)，小米之家會(huì)開得慢一點(diǎn)。”盧偉冰說。

2025年是小米之家海外拓展的元年。去年底至今，小米已經(jīng)在東南亞和歐洲的波蘭等地開設(shè)小米之家，整體上運(yùn)營良好，后續(xù)將加速鋪開。小米計(jì)劃未來五年內(nèi)，在海外開設(shè)1萬家小米之家。

海外消費(fèi)者也對(duì)小米新零售報(bào)以熱情。以IoT設(shè)備為例，小米管理層在電話會(huì)議上披露，這塊業(yè)務(wù)2024年同比增長約30%，海外增長比國內(nèi)更快。從市場潛力來看，海外其實(shí)是國內(nèi)市場的兩倍。

盧偉冰坦承，小米出海“投入是非常重的”，需要在每個(gè)國家建立本地化經(jīng)營實(shí)體，來支撐小米商業(yè)模式、賣產(chǎn)品，“修路+造車”一體化。

這或許意味著，小米“人車家全生態(tài)”走向全球，并不能一蹴而就，而是類似國內(nèi)市場，需要更長時(shí)間、更多耐心和更大投入。

但大做“人車家全生態(tài)”，既是小米的主動(dòng)選擇，也是它繼續(xù)向上沖擊的必由之路。

目前，智能手機(jī)全球市場已經(jīng)飽和。根據(jù)市場調(diào)研公司Counterpoint的數(shù)據(jù)，2024年全球智能手機(jī)全球出貨量增長4%，第四季度與上年同期持平，增長基本停滯。

另一方面，國內(nèi)新能源車市依然保持兩位數(shù)百分比增長，但相比前幾年，增速明顯回退。國內(nèi)車企不得不展開激烈的價(jià)格戰(zhàn)，就連特斯拉也難以獨(dú)善其身，今年初推出力度空前的優(yōu)惠政策。

不難想象，倘若小米依舊固守手機(jī)，或是拋棄主業(yè)、全面轉(zhuǎn)型為車企，其商業(yè)邏輯都很難講通，估值也不會(huì)有今天的高度。

相對(duì)應(yīng)的，投資者押注小米，一部分原因是買雷軍、買小米汽車，但更關(guān)鍵的是“人車家全生態(tài)”的潛力剛剛釋放。以此觀之，小米必須把這一生態(tài)做大做強(qiáng)，才能匹配投資者的熱烈預(yù)期。

過去十年間，不少科技巨頭都曾夢想打通個(gè)人、家庭和汽車場景，打造自己的“人車家全生態(tài)”，卻都無功而返。蘋果坐擁iOS生態(tài)，早在2015年就啟動(dòng)造車，卻在今年2月底被曝出徹底放棄，轉(zhuǎn)向AI。

相關(guān)消息曝出后，雷軍在微博上感嘆“非常震驚”。他表示，小米深知造車難度，卻依然在2021年做出了“人車家全生態(tài)”的戰(zhàn)略選擇。

如今，小米造車涉過險(xiǎn)灘，初步成功。通過打造SU7，小米驗(yàn)證了“爆品”方法論——集中兵力、減少SKU、壓強(qiáng)投入。今年6月的YU7，將是這套方法論的第二次大考。

此外，小米以五年為期的“模式出海”之戰(zhàn)剛剛打響。小米“人車家全生態(tài)”能否再進(jìn)一步，小米市值能否繼續(xù)朝著“1/10蘋果”邁進(jìn)，將有更清晰的答案。

參考資料：

汽車公社，《上海，不再是最愛特斯拉的城市》

電車通，《軟硬件“人車家”生態(tài)，才是小米對(duì)抗傳統(tǒng)車企的殺手锏》

新消費(fèi)日?qǐng)?bào)，《定了，小米汽車2027年出海》

華爾街見聞，《每三輛就有一輛銷往中國！特斯拉2024年在華銷量創(chuàng)紀(jì)錄新高》

36氪，《小米總裁盧偉冰：「人車家全生態(tài)」加速全球化，五年內(nèi)將在海外開1萬家小米之家》

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：字母榜(ID：wujicaijing)，作者：彥飛