（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

作者|市值觀察 來(lái)源|市值觀察

世界范圍內(nèi)正在掀起一場(chǎng)史無(wú)前例的核電產(chǎn)能大躍進(jìn)，如果進(jìn)展順利，全球電力產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)繼風(fēng)電和光伏后的又一次世紀(jì)大變局。

01

村村點(diǎn)火，戶戶冒煙

核電現(xiàn)在到底有多猛？

根據(jù)國(guó)際能源署在今年年初發(fā)布的一項(xiàng)報(bào)告，全球近420座核反應(yīng)堆的發(fā)電量有望在2025年達(dá)到新高，全球正在建設(shè)的核電新裝機(jī)容量也是過(guò)去30年來(lái)最高水平之一。

你以為這就完了嗎？

早在2023年12月，包括美、英、法、加等在內(nèi)的22個(gè)國(guó)家就在第28屆聯(lián)合國(guó)氣候變化大會(huì)（COP28）上簽署了《全球三倍核能宣言》（簡(jiǎn)稱(chēng)《宣言》），承諾到2050年將全球核電裝機(jī)容量翻3倍。去年12月又有土耳其、哈薩克斯坦等6個(gè)國(guó)家加入《宣言》，現(xiàn)在總簽署國(guó)數(shù)量已增長(zhǎng)到31個(gè)。

到今天為止，全世界但凡能數(shù)得上的經(jīng)濟(jì)體幾乎無(wú)一例外的都在擴(kuò)張核電。

4月27日，國(guó)常會(huì)一次性核準(zhǔn)了10臺(tái)核電機(jī)組。這是自2019年重啟核電以來(lái)，中國(guó)連續(xù)第四年核準(zhǔn)10臺(tái)+核電機(jī)組，場(chǎng)面空前。

十年前，法國(guó)政府曾信誓旦旦地要在2025年將本國(guó)核能發(fā)電份額降到50%，現(xiàn)在這個(gè)計(jì)劃不僅取消了，而且還變成了反向大力支持新建核電項(xiàng)目，馬克龍已經(jīng)宣布要在2050年前新建6-14座反應(yīng)堆。

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月23日，特朗普簽署行政令，要求能源部促進(jìn)10座大型反應(yīng)堆在2030年前開(kāi)工建設(shè)，并在2050年前將美國(guó)核電產(chǎn)能翻四倍。而企業(yè)早已急不可耐，微軟、谷歌、亞馬遜、Meta等公司親自下場(chǎng)押注核能，全美大約有三分之一的核電站所有者都在與科技巨頭進(jìn)行電力供應(yīng)談判，其中微軟與美國(guó)最大核電運(yùn)營(yíng)商星座能源（Constellation Energy）簽署了史上最大購(gòu)電協(xié)議。

福島核危機(jī)一度讓日本談核色變，2013-2015年核電在其發(fā)電結(jié)構(gòu)中的占比僅剩1%。但現(xiàn)在，日本政府不僅延長(zhǎng)在運(yùn)核電站的運(yùn)行壽命，還要在原址進(jìn)行擴(kuò)建，計(jì)劃到2030年重啟27座反應(yīng)堆，將核電發(fā)電量占比提升到22%。

今年2月，英國(guó)受理了1970年代以來(lái)首個(gè)新建商業(yè)核電站選址申請(qǐng)；韓國(guó)政府宣布將在2038年底前新建兩臺(tái)1400MWe級(jí)核電機(jī)組；印度計(jì)劃到2032年新增18臺(tái)核電機(jī)組，使核電裝機(jī)容量實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)；就連40年前明確放棄發(fā)展核電的丹麥，也正在考慮解除核電開(kāi)發(fā)禁令……

毫無(wú)疑問(wèn)，一場(chǎng)席卷全球的超級(jí)核電周期正在到來(lái)，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，這是又一次震撼世界的機(jī)會(huì)。

02

從仰人鼻息到執(zhí)掌牛耳

中國(guó)核電產(chǎn)業(yè)正在全方位逆襲。

過(guò)去中國(guó)核電規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，現(xiàn)在則遙遙領(lǐng)先。

截止到2024年，中國(guó)在運(yùn)和核準(zhǔn)在建核電機(jī)組共有102臺(tái)，已經(jīng)超越美國(guó)成為世界第一，且領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)還在不斷擴(kuò)大。

過(guò)去中國(guó)核電產(chǎn)業(yè)過(guò)去高度依賴進(jìn)口，現(xiàn)在不僅成功實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，還開(kāi)始反向?qū)ν廨敵觥?/p>

30多年前，大亞灣核電站的國(guó)產(chǎn)化率只有1%，而目前自主三代核電技術(shù)“華龍一號(hào)”國(guó)產(chǎn)率已達(dá)到95%。除此之外，“華龍一號(hào)”還在巴基斯坦、阿根廷等國(guó)家成功落地，同時(shí)通過(guò)了英國(guó)的通用設(shè)計(jì)審查，獲得西方發(fā)達(dá)國(guó)家認(rèn)可。

過(guò)去中國(guó)核電技不如人，現(xiàn)在則領(lǐng)跑世界。

“華龍一號(hào)”的投產(chǎn)標(biāo)志著中國(guó)已成為繼美國(guó)、法國(guó)、俄羅斯等國(guó)家之后真正掌握自主三代核電技術(shù)的國(guó)家。盡管大家都是三代核電技術(shù)，但中國(guó)在很多方面其實(shí)都有優(yōu)勢(shì)。

比如安全性。世界核電運(yùn)營(yíng)者協(xié)會(huì)（WANO）綜合指數(shù)顯示，自中核集團(tuán)福清核電5、6號(hào)機(jī)組正式通過(guò)竣工驗(yàn)收以來(lái)，兩臺(tái)核電機(jī)組均實(shí)現(xiàn)WANO綜合指數(shù)滿分，全年“零非停”的戰(zhàn)績(jī)表明“華龍一號(hào)”生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)績(jī)效在全球是絕對(duì)頂級(jí)的。

再比如經(jīng)濟(jì)性。法國(guó)媒體之前做過(guò)報(bào)道，中國(guó)11臺(tái)核電機(jī)組總投資額還不到280億歐元，而法國(guó)政府訂購(gòu)的六座新核電機(jī)組（EPR）建設(shè)計(jì)劃成本預(yù)計(jì)將達(dá)到674億歐元，數(shù)倍于中國(guó)。

如果三代核電技術(shù)還不能證明中國(guó)領(lǐng)先，那四代技術(shù)的先聲奪人足以讓所有爭(zhēng)議銷(xiāo)聲匿跡。

2023年12月6日，華能石島灣高溫氣冷堆核電站正式投入商業(yè)運(yùn)行，成為全球首座投入商運(yùn)的第四代核電站。相較于第三代核電廣泛采用的壓水堆，高溫氣冷堆可以大大提升核電站的安全性、發(fā)電和運(yùn)營(yíng)效率。

事實(shí)上，中國(guó)還有一個(gè)優(yōu)勢(shì)是全世界獨(dú)一檔的，就是大規(guī)模軍團(tuán)作戰(zhàn)的能力。

核電向來(lái)?yè)碛袠O高門(mén)檻，大多數(shù)國(guó)家即便想要發(fā)展也心有余而力不足，這就要求輸出國(guó)具備完整交付能力。中國(guó)擁有全世界最完整的工業(yè)體系和最高質(zhì)量的工程師隊(duì)伍，目前已形成5400多家企業(yè)參與、近20萬(wàn)人從業(yè)的完整核電產(chǎn)業(yè)鏈，覆蓋研發(fā)設(shè)計(jì)、設(shè)備制造、工程建設(shè)、人才培養(yǎng)等方方面面，可以在短時(shí)間內(nèi)迅速整合資源完成“交鑰匙”。

龐大的市場(chǎng)規(guī)模，領(lǐng)先的自主技術(shù)，強(qiáng)大的體系化能力，所有這些加在一起注定了中國(guó)將在此輪核電大革命中扮演極其重要的角色。

03

資本市場(chǎng)的預(yù)期差

盡管核電產(chǎn)業(yè)潛力十足，但資本市場(chǎng)似乎并沒(méi)有給予對(duì)等反饋，無(wú)論是行業(yè)所受關(guān)注度還是相關(guān)企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)都不達(dá)預(yù)期。

以龍頭運(yùn)營(yíng)商中國(guó)核電為例，盡管過(guò)去幾年公司股價(jià)和估值水平都有抬升，但力度顯然還不夠，其市盈率目前甚至達(dá)不到過(guò)去十年的平均水平，而過(guò)去十年和現(xiàn)在的成長(zhǎng)性是完全不可同日而語(yǔ)的。

由于核電有5-6年的建設(shè)周期，所以2014-2024年這十年的業(yè)績(jī)水平大致對(duì)應(yīng)2008-2018年的核準(zhǔn)數(shù)據(jù)。在此期間，中國(guó)核電產(chǎn)業(yè)因?yàn)楦u核危機(jī)的影響而長(zhǎng)期處于冰封期，十年總共才核準(zhǔn)了37臺(tái)機(jī)組，但現(xiàn)在四年就已經(jīng)核準(zhǔn)了41臺(tái)，節(jié)奏和強(qiáng)度相比之前明顯上了一個(gè)臺(tái)階。

如果把周期進(jìn)一步拉長(zhǎng)，這種前后差距將更大。

中國(guó)核能協(xié)會(huì)之前做過(guò)預(yù)測(cè)，到2060年中國(guó)總共需建設(shè)400臺(tái)百萬(wàn)kw級(jí)機(jī)組，這意味著未來(lái)三四十年每年都要有8-10臺(tái)的增量，要是再考慮海外訂單，數(shù)據(jù)還要往上提。和過(guò)去相比，核電未來(lái)至少是幾倍的增加。

縱向和過(guò)去的自己比被低估，橫向和同行比也被低估。

美國(guó)最大核電廠運(yùn)營(yíng)商Constellation Energy目前的市盈率（TTM）大約是30多倍，比中國(guó)核電高出40%以上，而且從目前來(lái)看Constellation Energy的發(fā)展?jié)摿κ沁h(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上中國(guó)核電的。

如果把對(duì)標(biāo)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，核電龍頭中國(guó)核電的長(zhǎng)期吸引力并不比水電龍頭長(zhǎng)江電力差。

2014-2024年，長(zhǎng)江電力的歸母凈利潤(rùn)從118.3億增長(zhǎng)到325億，翻了2.75倍，而同期中國(guó)核電的歸母凈利潤(rùn)從24.72億增長(zhǎng)到87.77億，翻了3.5倍。關(guān)鍵這還是核電低谷期的數(shù)據(jù)，如果以未來(lái)的發(fā)展指引和潛在增速做對(duì)標(biāo)，中國(guó)核電的成長(zhǎng)性優(yōu)勢(shì)將更加突出。

2024年，長(zhǎng)江電力的ROE是15.71%，表面看似乎壓制中國(guó)核電的9.44%，但這背后的根本原因是后者正處于資本開(kāi)支和產(chǎn)能擴(kuò)張階段，導(dǎo)致ROE被拉低，一旦后期投產(chǎn)收益率肯定會(huì)迎來(lái)反彈，畢竟單個(gè)成熟項(xiàng)目的ROE已經(jīng)達(dá)到20%+的水平。

資本市場(chǎng)沒(méi)有對(duì)核電引起足夠重視，全社會(huì)對(duì)這個(gè)產(chǎn)業(yè)的影響力和重要性的認(rèn)識(shí)其實(shí)也是不夠的。

一臺(tái)核電機(jī)組固定投資大約200億，一年10臺(tái)就是雷打不動(dòng)的2000億，除此之外還有出口，國(guó)家能源局原局長(zhǎng)張國(guó)寶之前說(shuō)過(guò)一句話，出口一個(gè)核電站相當(dāng)于出口100萬(wàn)輛桑塔納轎車(chē)，這個(gè)數(shù)據(jù)還是很有畫(huà)面感和沖擊力的。粗略算下來(lái)，今后中國(guó)核電產(chǎn)業(yè)每年可能都要大幾千億產(chǎn)值。

上文說(shuō)過(guò)，核電是一個(gè)龐大復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)體系，其帶動(dòng)的不僅是中國(guó)核電和中國(guó)廣核這種運(yùn)營(yíng)商，還有一大批設(shè)備和材料供應(yīng)商，很多上市公司就身處其中。

做核材料中鹽化工、方大碳素，做核島關(guān)鍵設(shè)備的東方電氣、上海電氣，做鍛鑄件的應(yīng)流股份和南風(fēng)股份，做閥門(mén)的江蘇神通，做壓力容器的蘭石重裝……

從全局來(lái)看，當(dāng)下的新型電力系統(tǒng)正面臨安全穩(wěn)定、清潔低碳和經(jīng)濟(jì)可行的“不可能三角”，而核電是破解這一難題的最優(yōu)解，甚至是唯一解。

核電穩(wěn)定性高，不受季節(jié)和氣候等因素影響，能以額定功率長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行；核電也足夠清潔，度電碳排放比風(fēng)電和光伏還低；核電還具備經(jīng)濟(jì)性，度電上網(wǎng)成本僅高于水電。

要想在既定時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)“碳中和”，核電幾乎是繞不開(kāi)的。在這場(chǎng)曠日持久的能源轉(zhuǎn)型革命中，核電大概率會(huì)成為繼光伏之后又一個(gè)爆發(fā)的清潔能源，而中國(guó)核電企業(yè)也有望復(fù)制中國(guó)光伏企業(yè)的發(fā)展路徑。別忘了，二十年前中國(guó)光伏也是任人宰割的，但現(xiàn)在我們已經(jīng)通吃整個(gè)世界。

基于此，資本市場(chǎng)有必要把核電產(chǎn)業(yè)重新放到天平上。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：市值觀察，作者：市值觀察